【财经分析】基本面逻辑整体有利债市表现 多头情绪渐占上风

　　新华财经上海6月10日电（记者杨溢仁）在央行呵护资金面态度愈发明确、关税调整不确定性尚存的大背景下，债市多头情绪开始逐渐占据上风。

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　　分析人士认为，6月仍可保持看多方向不变，10年期国债收益率的下限或在1.5%附近，各机构可继续关注久期策略。

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　　多重利好叠加发酵

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　　近期，债市迎来多重利好“加持”。

　　首先，是来自基本面的支撑依旧未曾缺席。根据国家统计局公布的数据，2025年5月，CPI同比下降0.1%，1月至5月CPI累计同比下降0.1%；5月PPI同比下降3.3%，1月至5月PPI累计同比下降2.6%。

　　“CPI同比持续处于1.0%以下的低位，表明当前国内物价水平稳中偏弱，这为下半年货币政策持续加力提供了充分的政策空间。”一位机构交易员向记者表示，“此外，5月PPI同比跌幅较上月大幅扩大0.6个百分点，一方面是由于新涨价动能持续减弱，另一方面也因翘尾因素对PPI同比的拖累有所加深。鉴于基本面的复苏难言一蹴而就，则当前债市所处环境依旧‘友好’，仍可保持‘看多’方向。”

　　“利率下行最主要的为实体回报率的下行，未来几个月物价走弱决定了实体能够接受的融资成本还将下降。”国盛研究所固收首席分析师杨业伟亦指出，“实体是金融之本，利率作为融资价格，由实体融资需求和金融市场资金供给共同决定。而随着实体投资回报率的下降，其能够接受的融资成本将不断下行。”

　　其次，央行买断式逆回购的前置操作有利于稳定资金预期，同样利好债市表现。

　　“6月5日，央行发布了公开市场买断式逆回购招标公告，此次管理层打破月末公布惯例，在传统意义上流动性压力相对较小的时点，前置买断式逆回购操作，强化了其呵护流动性的态度，释放了货币政策‘支持性’的信号。”研究所固定收益首席分析师谭逸鸣解读认为，“此举首先能够缓解负债端压力；其次有助于对冲流动性缺口——6月将有1.2万亿元买断式逆回购到期，同时6月政府债的净融资约在1.3万亿元至1.4万亿元，高于季节性水平，叠加6月是传统信贷大月（新增信贷季节性回升），因此仍需补充流动性配合财政发力；再者，考虑到关税谈判的不确定性和外需的下滑风险，以及国内经济修复基础有待进一步巩固，则央行仍需提供一个合理充裕的流动性环境，提高金融支持实体经济的力度。”

　　总之，基本面、资金面利好债市表现的逻辑尚未发生逆转。

　　利率下行可期

　　纵观现阶段的机构行为，不难发现，大型商业银行正连续在二级市场配置短债；另一方面，在4月长久期寿险收入明显改善，且保费改善趋势大概率延续的背景下，资金配置超长债的动力也获得了提振，并驱使近期国债30年至10年期利差、30年期地方债与国债品种利差持续压缩。

　　公开数据显示，在总量显著提升的同时，2025年一季度的保费收入结构问题获得明显改善，财险收入（短久期负债）1122亿元，同比多增3.6%，寿险收入（长久期负债）2229亿元，同比增幅达到16.8%。

　　“除了基本面驱动广谱利率下行、央行对流动性的呵护之外，资产端的供需变化也将成为驱动利率突破前低的短期变量。”杨业伟指出，“就资产供给端来看，随着今年政府债券供给的前置，后续几个月在没有新增预算的情况下，债券供给节奏大概率将有所放缓，同比多增量明显下降，叠加资金供给继续保持充裕——央行于6月初提前进行了买断式逆回购操作，以维护资金面稳定，则随着债券资产供给放缓以及配置力量的增加，债市将再度遵循‘需求大于供给’的逻辑演变，彼时‘资产荒’有望再次显现。”

　　记者在采访中发现，当前大部分持乐观态度的机构判断，债市利率有望再创新低，而新一波下行或从6月中下旬开始。

　　具体而言，基本面变化将驱动未来广谱利率的下行，虽然时间有先后，但在各类固定收益资产上都将一一体现，目前贷款、存款、货基、保险等各类资产收益均低于年初，意味着广谱利率明显低于年初，这是利率突破前低的基础。与此同时，结合当前政府债券供给节奏、后续融资需求变化，以及债市稳定的配置需求分析，不少机构判断，近期利率有望开启新一波的下行走势。

　　“如果市场抢跑，行情可能更早启动。”杨业伟称，“年内10年期国债收益率依然有望下至1.4%至1.5%的水平。”

　　建议把握配置窗口

　　综上，回到债市布局层面，鉴于“适度宽松”的货币政策还有继续发力的空间——目前买断式逆回购操作尚没有每月开展一次的约束，即月内可进行多次操作，则在央行“护航”流动性环境的背景下，各机构可关注短端品种的配置机会，做陡曲线，以及存单价格企稳后的配置价值。

　　“中长端方面，接下来的两个月或是下一个关键窗口期。”谭逸鸣表示，“基本面的不确定性是债市的主要扰动因素，各机构一方面需关注关税博弈下的经济金融修复态势，另一方面需紧盯央行会否进一步宽松，月内债市若有调整，或可逐步配置，静待长端利率下行催化剂的到来。”

　　“抛开关税的不确定性，6月可预见的利空因素不多。”首席经济学家刘郁表示，“基本面数据可能喜忧参半，对利率方向的指示作用或暂时不强。随着短端行情的明显起势，我们预计，长端利率可能也会跳出窄幅震荡的区间，各机构可考虑再度博弈久期品种带来的超额收益。若对债市短期波动仍存担忧，则目前更建议配置超长期地方债、长久期农发行金融债、进出口行金融债等相对‘迟钝’的品种。”

（文章来源：新华财经）