部分钢企逆势增长 转型在路上 3000亿钢铁债迎来估值修复？

　　披露季结束，受多重因素影响，经营状况不佳。纵观近两年钢铁行业上市公司表现，整体来看2022年钢铁冶炼类公司盈亏相加，利润总额约为222亿元，2023年回落至167亿元左右，而今年一季度这些钢铁上市公司合计利润为负10亿元左右，行业洗牌加剧。

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　　不过，在经营环境发生巨变的情况下，行业内适者生存，部分钢企积极转型，实现逆势增长。

　　9日，财联社从2024年债券投资人钢铁行业专场交流活动了解到，受益于大环境的企稳以及部分钢企的积极转型，部分钢企债券估值得到一定修复，信用利差收窄。

　　钢企转型在路上

　　上述活动由中诚信投资人会客厅、、、森浦Sumscope联合举办，旨在搭建企业与投资者沟通的桥梁，为投资者提供深入了解钢铁行业现状与发展趋势的平台。

　　与会人士就当前经济环境、钢铁产业发展变革和融资需求与投资人进行了充分的交流。多数参会人士表示，尽管过去几年钢企普遍承压，但钢材价格今年预计将会企稳，钢企转型也正在路上。

　　财联社据Wind数据统计显示，2023年及2024年1-3月，钢铁企业发债主体共计26家，其中AAA级20家，占比76.92%，整体评级等级较高，发行债券180只，总发行额2,300.10亿元。截至2023年末，钢铁行业存续债券3,233.66亿元。

　　钢铁债发行人整体分布较为集中。其中，首钢集团有限公司、集团有限公司、河钢集团有限公司（以下简称“河钢集团”）、鞍山钢铁集团有限公司（以下简称“鞍钢集团”）、中国宝武钢铁集团有限公司五家主体合计发债规模占发债总额的69.82%，占比较高。

　　对于部分钢企的逆势增长，中诚信国际评级分析师李俊彦认为，这些发行人除产品结构优、自有矿供应比例高、参股优质金融或者矿产等资产外，还有一大原因在于非钢业务贡献高，其抓住了供应链下游行业中处于各自上升周期的机会，使得自身在行业寒冬中依然保持较好的毛利率水平。

　　如鞍钢集团旗下的攀枝花钢铁集团负责人介绍，攀钢集团在一季度行业普遍亏损的局面下，其一季度营收172亿元，净利润5.54亿元实现了“开门红”，与攀钢集团非钢产业提升不无关系。

　　该负责人表示，在攀钢2024年年度预算中，总营收方面，将仅有58%占比会是传统的钢铁产业，剩余比例包含了特钢、钛以及钒等新兴产业。目前攀钢年产钛高达175万吨，国内第一，此外五氧化二钒产量5万吨位居世界第一，该类矿产均与化工、航空等高精尖端的新质生产力行业息息相关。

　　此外如河钢集团供应的钢材，与国内诸多头部汽车、家电企业深度合作，是我国第二大汽车用钢供应商以及家电用钢第一大供应商，在上述两个市场均具有较强的品牌影响力和市场议价能力。受益于汽车市场的蓬勃兴起，汽车行业预计将在2024年迎来钢材消费量约6100万吨的新高，实现约3%的同比增长。

　　由于上述几个行业所处的周期均属于长波周期，因此预期这些行业的发展将对钢铁市场形成有力支撑，并驱动着国内钢铁行业整体产品结构的升级。

　　钢材企稳，钢铁债预计将迎来估值修复

　　中信建投分析师王晓芳表示，数据上看，2023年焦煤、焦炭、螺纹钢、热轧、铁矿的平均吨价分别为2283元、2107元、3925元、4007元、120元，除铁矿石以外，均较去年同期2840元、2802元、4397元、4424元有明显下滑。

　　“不过这主要是以房地产、基建为代表的下游需求量不足导致的钢材产能过剩，但这一趋势在2024年会企稳，其中焦煤吨价预计会有所反弹，至2363元左右。”与此同时，王晓芳认为，目前在监管要求下，国内部分钢企陆续主动降负荷减产，也会对钢材价格稳定发挥作用。

　　此外，不少钢企加强海外市场开拓，对我国钢铁行业需求有明显支撑。数据显示，2023年全国钢材出口量跃升至9026万吨，相较于前一年度大幅增加了2399万吨，实现了36.2%增长率。海外市场的积极增长态势，促使国内钢铁制造商加大对海外市场的关注度和参与度。

　　如宝钢集团年度财务报告显示，2023年集团海外市场销售额为490.6亿元，较上年增长32.3亿元。值得注意的是海外市场产品毛利率达到了10.19%，比国内市场产品毛利率高出4.59pct，较上一年度海外市场产品毛利率也大幅提高了6.49pct。

　　大环境的企稳以及部分钢企的积极转型，部分钢铁债券估值得到一定修复，整体信用风险仍可控。

　　据机构研报统计，2023 年以来，钢铁行业 AAA 级发行人平均发行利率仅为 3.03%。利差方面，AAA 级发行人的平均发行利差也显著低于 AA+级和 AA 级发行人，机构预计，2024年随着地产、基建项目开工情况回暖，钢铁行业平均信用利差有望进一步收窄。

表：2023年及2024年1~3月钢铁行业发行利率和利差统计情况

数据来源：公开资料，财联社整理

　　华创固收首席周冠南也表示，从近期信用利差统计数据来看，行情调整下的钢铁债利差全线收窄，1y各品种利差收窄23-26BP，其余品种全线收窄4-13BP。当前钢铁债3-5y隐含评级AA+品种相较于煤炭债品种溢价较高，收益挖掘机会值得关注。

（文章来源：财联社）