债券作为弱资产或无法再下台阶，“反内卷”成了银行新的KPI？ | 债圈大家说08.19

　　AI摘要：债市1.75%成关键防线，跌破或触发急跌但存错误定价机会；30年国债及10年国开利差达年内新高，建议哑铃组合博弈曲线牛平。1.8%以上配置价值显现但需及时止盈，规避二永债等波动品种，中短端信用债防守性配置价值仍存。业反内卷整治聚焦存贷价格战（严禁变相贴息），政策或从广东河南向全国蔓延。全球央行年会前降息预期修正：鲍威尔或压制9月降息乐观情绪，预计降25bp但全年3次预期存疑，通胀粘性成宽松掣肘。

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　　1、债市注意止盈

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　　数据来源：Choice

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　　首席经济学家刘郁

　　10年国债活跃券收益率在1.75%附近反复尝试筑顶，或许意味着该点位是债市投资者关键的心理防线，一旦跌穿利率可能容易迎来短期的急上。此种情景下，错误定价的概率将大幅提升，越调整越入。从性价比角度来看，30年国债与10年国开的性价比均优于10年国债，国债30Y-10Y利差、10年国开-国债利差均达到滚动1年新高水平。此外，经过半个月的调整，利率债10Y-1Y利差普遍由滚动1年极低分位数回到50-60%分位数水平，后续可考虑采用哑铃组合博弈曲线牛平的机会。

　　研究所所长、固收首席张继强

　　对于等配置型资金，十年国债1.8%开始有一定的接受度。交易性资金则需要等待，九月中长假前可能有喘息，十月份之后（供给淡季+情绪拐点+消费等高基数）再寻找“反攻”机会。品种上，30年国债、二永债等品种在逆风阶段容易成为行情放大器，建议暂时规避。中短久期品种息差空间尚可，兼具防守特性，可以适度把握杠杆套息机会，从上周央行表态看，资金面紧的概率并不高。短期重点关注央行公开市场操作情况，如果明日大幅放量，说明央行主动呵护资金平抑赎回，可以尝试曲线陡峭交易。

　　华创固收首席分析师周冠南

　　8-10月处于债市逆风期，当前债市情绪更是弱于今年3月，短期建议大家多看少动，如有收益率下行窗口注意止盈和调仓。但中期仍是调整而非反转逻辑，关注跌出来的机会：配置型资金可以关注10y国债上行至1.8%之后的配置价值，以及30-10y期限利差达到30bp、地方债周度发行利差达到20bp之后的结构性配置机会；交易盘须等待更明确的利好信号或者更好的赔率，10y国债上行至1.8%之后，可以根据负债稳定性逐步小幅建仓，并注意及时止盈。

　　固收首席分析师吕品

　　债券的问题很简单，就是在于不论从资产端还是负债端，债券暂时可能都不具备上涨的条件。债券目前作为弱势资产，无论从票面价值还是交易价值上都不存在明显空间，前期10年活跃券高点在1.75%左右，30年在1.96%左右，目前 30年活跃券在周五调整后已超过前期高点，挑战2.0%关键点位。

　　固收首席分析师齐晟

　　我们对债市下半年整体走势仍不悲观，并不认为债市已进入到牛熊切换时点。但短期内，交易热情难以马上恢复，赚取资本利得难度较大，交易性品种更适合在大幅调整后快进快出赚取小波段，不建议目前参与低流动性的交易性品种。我们判断本轮交易热情降温过程中，债基会面临一定赎回压力，但同样不会显著向上传导，理财等机构负债压力不会过大，负反馈也就不会过于猛烈，中短端信用品种依旧具备一定配置价值。

　　2、银行业反内卷

　　招联首席研究员董希淼

　　银行应摒弃“规模情结”和“速度情结”。银行尤其是中小银行，应采取差异化竞争策略，真正迈上“小而美”“小而精”的发展之路。大型商业银行应发挥银行业“压舱石”作用，而中小银行应围绕区域经济特点和中小微企业客户需求，聚焦重点行业和客群，通过优化利率风险定价策略、动态设定风险权重等方式，探索具有区域、行业和客群特色的差异化经营模式。

　　上海金融与发展实验室主任曾刚

　　银行业“内卷式竞争”的形成，有多重复杂原因：多数银行的绩效考核目标偏重短期，导致“重规模，轻质量”，难以聚焦长期的战略转型。部分金融机构创新思维和能力不足，导致金融产品和服务趋于同质化。

　　某支行行长

　　目前，金融监管部门对银行内卷式竞争的整治工作，主要聚焦在价格竞争上。对银行来说，存贷款的定价是长期竞争的重要因素。银行净息差持续承压的背景下，存贷款利率进入下行通道成为定势。但有银行出于竞争压力，悄悄变相存款贴息，打贷款价格战等，扰乱地区存贷市场竞争格局。

　　某券商银行业分析师

　　“反内卷”的核心原因在于当前银行业供给端已经出现过剩的情况，而需求侧因为地产市场的挑战、对外贸易摩擦等国内外因素导致贷款需求减弱。从维护银行业健康发展的角度来看，“反内卷”已经势在必行。相信“反内卷”倡议行动近期会从广东、河南等继续向国内其他省份蔓延。

　　3、全球央行年会

　　宏观联席首席分析师汪浩

　　美国通胀数据反映关税传导较慢，降息预期进一步强化，但是未来通胀预期抬头，预计仍将对美联储降息幅度有所掣肘。我们认为当前全年3次的降息预期过于乐观，后续将有所收敛。后续关注8月21至23日召开的杰克逊·霍尔全球央行年会，鲍威尔或将定调后续货币政策取向。

　　银行分析师 Christian Keller等

　　市场过于坚信美联储将在9月降息，而鲍威尔周五的讲话可能对这一观点提出质疑。若试图通过货币政策刺激就业数字回到过去的高位，可能会导致劳动力市场过热和通胀加剧。

　　野村证券分析师 David Seif等

　　预计美联储将在9月降息25基点，但考虑到距离9月的会议尚有一轮完整的月度经济数据待公布，因此鲍威尔不太可能提前揭示美联储的下一步行动。今年的审查可能会在很大程度上撤销2019年的框架改革，以更均衡地反映当前通胀和利率面临的风险。