倍轻松一点也不“轻松”

（原标题：倍轻松一点也不“轻松”）

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2025年7月5日，倍轻松(688793.SH)发布《关于2024年年度报告的信息披露监管问询函的回复公告》及《关于2024年年度报告的更正公告》，经公司事后审核发现，前五名客户与前五名供应商相关情况、实际控制人资金占用情况、关联方非经营性资金往来的部分信息有误。

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就实际控制人资金占用、关联方非经营性资金往来而言，根据《2024年非经营性资金占用及其他关联资金往来情况（更正版）》，倍轻松还存在通过提前支付供应商采购款、其他员工借款等形式形成资金占用：其中实际控制人资金占用总额在更正前为5400万元，更正后为8593万元；关联方非经营性资金往来总额在更正前为47,059万元，更正后为46,974万元。

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值得注意的是，倍轻松已多次因信披问题遭到交易所问责，这已是连续第3年收到上交所年报问询函，且连续第2年发布年报更正公告。

产品矩阵的大面积下滑

以智能便携为主营业务的倍轻松，在亚健康时代，因其“古法中医×现代科技”的精准定位、丰富的应用场景、全年龄段的适配人群、以及公司自身完善的产品线，自2021年IPO第一天起就受到资本市场热烈追捧，IPO首日便大涨524.74%，高点超过130元/股(前复权)。

图片说明：倍轻松部分产品线，数据来源于倍轻松官网

即便此后股价长期萎靡，截止至2025年7月5日，股价“膝盖斩”至32.39元/股，但仍然没有“浇灭”投资者的热情，仅2025年以来，调研的机构就已超过上百家。

图片说明：倍轻松2025年以来的投资者调研活动，数据来源于东方财富股吧

一边是资本市场的“热情似火”，另一边是公司经营业绩的“凛若冰霜”。自2022年以来，倍轻松已连续三年实现扣非归母净利润亏损，进入2025年后仍未出现好转迹象，2025Q1实现营业收入1.97亿元，同比下滑32.83%，实现扣非归母净利润亏损231万元，同比下滑114.79%。

翻开倍轻松2024年报能够看到，除“头皮+头部”外，其余主力产品线全部都在下滑，尽管整体毛利率较2023年有所提升，提升1.27个百分点至60.59%，但对于一家只有10亿左右营收体量的消费品企业来说，资本市场对倍轻松的价值判断更多来自于收入的变化，而非毛利率的变化。

图片说明：倍轻松2024年营业收入构成，数据来源于年报

但是，“头皮+头部”产品放量的趋势能否在2025年得以延续，是需要打一个问号的。

一方面，根据《关于2024年年度报告的信息披露监管问询函的回复公告》，公司于2023年12月开始向经销商“深圳市了凡智能科技有限公司”供货，该经销商向倍轻松采购供给山姆会员商店销售，2024年贡献倍轻松营业收入2283万元。从小红书上搜索“倍轻松+山姆”，能够看到相关帖子主要集中在2024年，且有不少是关于“头皮+头部”产品的。

图片说明：在小红书上搜索“倍轻松+山姆”，数据来源于小红书APP

然而，现在再用山姆会员商店APP搜索倍轻松，结果却是“抱歉，没有找到相关产品”，山姆已经下架倍轻松的产品。换句话说，“头皮+头部”产品2024年的营收增量有一部分来自于山姆渠道，而山姆渠道的营收在2025年或许已经归零。

图片说明：在山姆会员商店上搜索倍轻松，数据来源于山姆APP

另一方面，根据西南证券研究报告《爆品放量，Q1盈利能力承压》，2024年“头皮+头部”产品大幅增长，主要由新品智能头皮按摩梳Scalp 3S放量所致。通过京东APP搜索“送女友榜”，能够看到Scalp 3S的竞品：飞利浦EMS按摩X，其销量为5万+，排名第3；而Scalp销量为2万+，排名第7。更重要的是，飞利浦不仅销量高于倍轻松，而且品牌远胜于倍轻松，卖的还比倍轻松便宜，尽管倍轻松有先发优势，但面对飞利浦的后发制人，2025年“头皮+头部”产品延续高增长的压力显然很大。

图片说明：京东“送女友榜”，数据来源于京东APP

销售策略的调整

出了问题就去找问题，找到问题后再解决问题就行。从管理层的一些行为和表态来看，似乎管理层认为倍轻松的问题是出在了销售端上，需要进一步加强对销售端的支持，而不是出在了企业管理问题、定价策略问题、产品力问题等。从两方面的变化可以支持这个判断。

一方面，根据公司公告的投资者关系活动记录表，当被问道是否正在试点新的商业模式时，公司明确回复到：将全面升级线下直营门店，从过去单纯销售产品，转变为“销售产品+销售服务”，其中销售服务指速效按摩服务，融合中医经络理论，推出肩颈养护、腰腿养护等服务。

根据《关于2024年年度报告的信息披露监管问询函的回复公告》，倍轻松门店的人员定编数量为市区店2-3人，交通枢纽店3-5人。公司近三年人员人数分别为415人、384人和391人，2024年门店人员略有增加，主要系公司为开展速效按摩储备的人员，可以作为倍轻松加强销售端支持力度的证据。

另一方面，从倍轻松的人员变化能够看到，倍轻松对销售端的重视程度越来越高。2022年倍轻松销售人员占比61.22%，远高于可比公司（比较对象：奥佳华、石头科技、科沃斯）平均值23.56%；2024年，销售人员占比进一步上升到67.02%，同期可比公司平均值下滑到23.00%。

图片说明：倍轻松与可比公司销售人员占比，数据来源于《关于2024年年度报告的信息披露监管问询函的回复公告》

此外，作为对比，倍轻松似乎在研发端的重视程度越来越低。技术人员占比由2022年的12.26%下滑到2024年的11.03%，而核心技术人员也频繁离职，首先是2022年企划部总监陈晴离职、其次是2023年研发部软件技术总监王少华离职、还有在2024年降薪20万后于2025年2月离职的副总经理、核心技术人员储清华。

图片说明：倍轻松2022~2024人员变化，数据来源于《关于2024年年度报告的信息披露监管问询函的回复公告》

降薪裁员也就罢了，关键还裁员硕士研究生，这让倍轻松本就少的可怜的硕士学历，变得更少了。2023年研发人员中硕士研究生还有13个人，2024年就只有10个人了，储清华离职后，硕士研究生还要再少一人。以本科及以下学历为主构成的研发团队，如何能说服投资者相信倍轻松是一家于科创版上市的高科技公司？

图片说明：倍轻松2024年研发人员构成，数据来源于2024年报

真的是销售端的问题吗？

倍轻松如此“过分”重视销售端，或许与实际控制人马学军的经历密不可分。

1971年出生的马学军，初中毕业后为减轻家庭负担进入一所职高，职高毕业后再无求学经历。创立倍轻松前，马学军从事过农药销售员，担任过台湾富豪食品有限公司销售主管、深圳西格玛销售经理等。

丰富的销售经验带给倍轻松的是，全渠道的销售覆盖。线下方面，从城市购物中心门店、到机场、高铁站门店、再到海南免税店和山姆会员等KA渠道、倍轻松线下渠道几乎全部覆盖；线上方面，从天猫、京东、拼多多等传统电商、再到抖音、小红书等新兴社交电商，倍轻松线上渠道也几乎全部覆盖；出海方面，亚马逊、美国独立站、虾皮、LAZADA等海外主流电商平台也都覆盖。

图片说明：倍轻松销售渠道布局，数据来源于投资者关系活动记录表

除了渠道方面，倍轻松在广告支出上也非常舍得砸钱。2021年5月，倍轻松宣布肖战担任全球代言人，在《向往的生活》、《乘风破浪的姐姐们》等多个热门综艺节目中也时常看到倍轻松的身影；2023年5月结束合作后，倍轻松又官宣易烊千玺为产品新的代言人。根据《关于2024年年度报告的信息披露监管问询函的回复公告》，2022~2024年广告代言费用分别高达1882万元、1583万元、1332万元，占广告宣传总费用的比例分别为35.24%、40.66%、46.92%。

图片说明：易烊千玺代言倍轻松，数据来源于倍轻松官方微博

可是，当倍轻松把几乎所有渠道都覆盖过后、当倍轻松把顶流明星都请来代言后，倍轻松的产品还是卖不动，这真的是销售端出了问题吗？

事实上，倍轻松的问题，更像是出在产品力不足和企业管理失控上。

产品力方面，便携式作为功能性消费品，消费者首先注重的是功能，正如同家电一样，应当在功能之上再去强化品牌和渠道，而不能本末倒置，应当更加注重研发而非销售。从小红书、天猫等渠道的反馈情况来看，劝消费者避雷的帖子不在少数，涉及的问题包括但不限于不能充电、噪音大、按摩不贴合等品控问题，这无疑折了倍轻松在产品力上的短板。另外，山姆渠道对公司产品的下架而保留了竞争对手奥佳华的产品，也能一定程度上说明产品力问题。

图片说明：小红书、天猫渠道的产品反馈，数据来源于小红书、天猫

企业管理方面，倍轻松管理层的人员变动实在是过于频繁，似乎陷入了管理上的失控。除了前文提到的核心技术人员频繁离职外，正如下图所示，公司总经理、财务总监、董事会秘书也频繁更替，面对如此频繁的变动，人心难免惶惶，很难稳定下来。

图片说明：倍轻松管理层变化，数据来源于Wind

用AI和脑机接口画饼？

在2024年报中，倍轻松用较多篇幅大谈AI于公司产品中的应用，并明确表示AI是公司产品研发的重点方向之一。

图片说明：倍轻松关于AI的表述，数据来源于投资者关系活动记录表

一个AI还不能满足倍轻松的胃口，公司明确表示还要在脑机接口领域发力。

图片说明：倍轻松关于脑机接口的表述，数据来源于上证e互动

倍轻松有没有在画饼，估值之家不做主观定论，但倍轻松要面对的，是如何让投资者相信，仅凭10个硕士研究生学历、0个博士研究生学历的研发团队，就可以在AI和脑机接口领域大展拳脚？