转债新券延续火爆，上市一周仍有50%涨幅，次新策略解“打新难” | 掘金可转债

　　在短暂“断档”后，近期转债新券恢复供给。从上市后的表现来看，新券依然火爆，一周的涨幅超过50%。不过，由于转债新券中签率，抢权配售策略又有其局限性，纯粹的转债打新价值有限。业内认为，新券上市后的二级市场交易同样蕴含机会，次新券稀缺性仍存。

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　　9月至10月转债新券供给出现了约一个月的“断档”，10月下旬以来，新一批转债上市。新券上市延续了今年的火爆行情，上市首日涨幅不低于40%，首周涨幅不低于50%。以11月6日上市的锦浪转02为例，上市首日大涨45%，至今一周的涨幅超过51%。

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　　图：下半年上市转债的中签率和行情表现

　　（资料来源：Wind数据，财联社整理）

　　根据兴证固收研究团队的统计，2025年以来上市新券的收益表现优于历史平均水平。今年新券上市后累计收益与超额收益中位数持续为正，且显著高于历史上市新券的整体收益水平。以上市第二日收盘价作为买入价、上市第十一日收盘价作为卖出价，前10个交易日内平均单只新债的累计收益率为7.39%，相对中证转债的超额收益则达到7.21%。

　　华西宏观固收团队指出，鉴于转债市场供需失衡，新券价格整体维持高位。新券凝聚流动性的能力叠加强赎压力较低，使得次新券估值整体处于较高水平。

　　不过，极低的新券中签率使得转债打新策略价值有限。从下半年转债新券的中签率来看，最低者不足0.001%。尽管10月以来上市的4只转债中签率有所回升，但依然不足0.01%。

　　兴证固收研究团队分析，打新收益确定性高，但过低的获配金额使得打新策略价值不大。打新中签率低的主要原因在于原股东优先配售比例高，网下和网上打新额度有限。2021年以来，大股东配售意愿持续增强，2024年大股东足额配售比例高达90%。另外，信用申购机制无需预缴资金，海量投资者参与导致中签率极低。

　　在转债打新难度加大的背景下，为提高转债打新的成功率，抢权配售成为投资者可行的策略。抢权配售是指投资者在原股东股权登记日收盘前买入正股，以获得转债新券的优先认购权，一般认购比例上限为其持股比例。

　　宏观固收团队认为，抢权配售是相对可行的办法之一，且牛市环境下该策略的容错率会增加。但需要谨记的是，抢权策略决定收益的核心是正股收益，而非直观意义上的转债打新收益。由于转债收益并不能覆盖正股潜在的波动损失，更多是锦上添花的作用，因此是否采取抢权策略仍需斟酌正股资质及短期强度。

　　在经历10月以来的震荡调整后，近期转债市场整体又有所回暖。今日，中证转债指数一度上涨超过1%，冲击前高495.10点。

　　对于未中签或希望博取更多收益的投资者，兴证固收研究团队指出，新券上市后的二级市场交易同样蕴含机会。考虑到上市后转债在10个交易日内的累计收益通常持续走高，且在牛市阶段，收益特征表现更加突出，因此投资者更需要在上市初期就积极关注二级市场的参与机会。

　　由于上市以后受到热捧，次新券的价格与估值普遍不低，下半年转债上市一周的价格基本在140元以上。

　　华西证券宏观固收团队认为，新券很难出现特别合意的价位结构，如果强烈看好个券基本面，需要提高估值容忍度。同时，转债后续供给仍然相对缓慢，新券乃至次新券的稀缺性或将依然存在。

（文章来源：财联社）