公募销售新规“温和”落地，三大超预期利好化解2万亿集中赎回担忧 债市或迎修复| 固收首席论市

　　2025年最后一天，证监会修订发布《公开募集投资基金销售费用管理规定》（以下简称“新规”），新规自2026年1月1日起正式施行。相较于此前引发市场波动和投资机构担忧的征求意见稿，正式稿在赎回费率设置、过渡期安排等方面进行了显著优化。

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　　财联社梳理了多家券商机构经济学家、固收首席的最新研报深度解读。观点普遍认为，新规通过“放宽免赎门槛、延长整改周期、豁免债券ETF赎回费”三大超预期利好，大幅缓解了市场对于债基集中赎回的担忧，有望推动二永债及中长期信用债的交易性反弹，提升债券ETF与“固收+”产品的配置价值，债市今年预计将迎来开门红行情。但机构提醒，长端利率债仍维持震荡格局，建议保持理性，侧重波段操作与及时止盈。

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　　关注点一：政策松绑超预期，1-2万亿集中赎回风险大幅收敛

　　正式稿针对债券型基金的赎回费规定明显放宽，不再“一刀切”要求持有6个月，而是允许机构持有满30日、个人持有满7日即可另行约定赎回费；同时将整改过渡期统一延长至12个月。

　　研究所所长张继强指出，正式稿将债基免赎回费的持有期门槛从意见稿的6个月缩短至7日或1个月，大幅缓解了此前债基流动性、交易属性大幅弱化的担忧。对比此前预估的1-2万亿规模冲击，正式稿放宽叠加利空落地后市场情绪缓和，短期集中赎回风险已大幅收敛。

　　固收首席杨业伟强调，正式稿给予长达12个月的过渡期（征求意见稿为6个月或12个月），很大程度上缓解了机构的整改压力，即使费率调整后存在一定的赎回压力，在一年左右的整改期内也较为有限。

　　首席经济学家孙彬彬认为，正式稿中对机构投资者的限制（30天）要高于个人投资者（7天），既保留了普惠金融属性，也体现了打击机构空转套利、引导长期投资的监管诉求。

　　关注点二：短炒债基仍受约束，ETF及“固收+”优势凸显，将承接部分理财配置需求

　　新规虽然放宽了限制，但对机构短炒债基仍有约束（不满30日需收赎回费），机构普遍认为这将重塑债基生态，利好ETF等工具型产品。

　　研究所金融业首席王一峰分析，理财对公募基金的配置预期有望改善，在低利率环境下，理财通过配置公募基金（特别是宽基指数、混合基金）来增配权益资产的诉求明显提升，“固收+”及ETF将是重要抓手。

　　张继强指出，正式稿明确ETF可豁免上述赎回费要求，同为指数化工具的ETF竞争力进一步增强；同时，理财公司等对流动性要求高的机构，其场外债基配置意愿或下降，资金可能流向专户、“固收+”及债券ETF。

　　关注点三：二永债及中长信用债迎交易窗口，利差有望修复

　　在此前征求意见稿发布后，二永债（二级资本债和永续债）受赎回担忧影响，信用利差一度走阔。随着新规落地，多家机构看好相关品种的修复行情。

　　固收首席谭逸鸣认为，此前二永较普信债的比价中枢受赎回担忧影响“居高不下”，随着新规落地，市场参与情绪或有所改善，二永相较于普信的比价空间阶段性或有压缩的机会与空间，值得把握。

　　固收首席左大勇指出，新规对债基赎回费的调整构成超预期利好，前期利空扰动较多，二永债与普信债之间超额利差存在压缩空间，目前3-5Y的AAA和AA+二永债收益率及信用利差仍处于年内较高历史分位数水平，随着利空落地，二永债或迎来交易性窗口。

　　证券固收研究负责人唐元懋分析称，债基负债端稳定性增强，利好中高等级中长期限、流动性较好的信用债和二永债；此前这类品种易因担忧债基赎回引发利率波动，新规后负债端受到的利好更为明显，前期波动出的利差有望修复。

　　关注点四：长端利率仍受供需制约，建议保持理性波段操作

　　尽管新规利好情绪修复，但多家机构也提示，长端利率债的供需矛盾并未因新规而完全解决。

　　固收首席姜珮珊指出，虽然新规利好，但从目前政府债发行计划来看，承接担忧并未消除，叠加债券赚钱效应偏弱，后续债市或仍以震荡为主，建议小仓位积极参与调整后的波段交易，注重逆向操作。

　　华创证券固收首席周冠南认为，元旦节后或有小幅交易行情，但考虑到一季度信贷开门红、政府债券供给前置等扰动仍在，交易行情幅度或有限，建议交易博弈的资金及时止盈。

　　左大勇表示，超长债的供需矛盾可能并未解决，商业拉久期面临账簿利率风险管理指标约束，机构买债面临权益行情的分流，叠加元旦后利率债供给或明显放量，投资者仍需关注曲线重定价风险。

（文章来源：财联社）