长债利率仍处低位 未来下行空间有限 业内：下半年“资产荒”有望缓解 长债收益率可能回升

　　财联社7月12日讯（记者曹韵仪）近期，债市波动调整，业内人士表示，7月初以来，长债利率触底后有所回调，但债市走势反复缺乏明确方向，或与近期宏观数据等表现有一定联系。

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　　受近期宏观数据波动以及美联储降息预期提升的影响，业内期待国内货币宽松再加码，对债市而言，无论是短期限品种还是长期限品种，都有望受益。但权威人士对财联社表示，当前长债利率明显超调，未来降息降的也只能是实体经济的综合融资成本，不代表处于低位的长债利率也要跟随下行。

　　多位专家对财联社记者指出，未来“资产荒”情况将会缓解，长期国债收益率将可能出现回升，中小机构的配债空间也有限。

　　国债收益率扭转需基本面支持降息不代表长债利率下行

　　今日，人民币汇率压力缓解，债市全天情绪较好，现券期货均飘红。国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.35%，10年期主力合约涨0.1%，5年期主力合约涨0.06%，2年期主力合约涨0.03%。

　　6月底以来，长期国债收益率持续下行，其中30年期国债收益率一度降至2.5%以下；10年期国债收益率跌破2.3%，并一度降至2.2%附近，引发市场的关注。7月1日央行多次喊话再度出手，宣布将开展国债借入操作，意在对市场释放出货币政策的信号、促进长期利率品供需的平衡。

　　从债市反应来看，目前债券收益率有所回调。“从近期长债市场看，7月初以来，长债利率自触底以后有所反弹，但债市走势反复缺乏明确方向，或与近期宏观数据等表现有一定联系。”金融市场部宏观研究员周茂华指出，主要是反映近期宏观数据波动，物价低迷，引发市场对政策进一步宽松预期，同时，也与目前长债市场需求相对旺盛有关。

　　多位专家表示，近期国债收益率虽有所反弹，但仍处于低位，扭转国债收益率的根本在于经济基本面的支持。从预期来看，未来债市可能仍将继续小幅震荡。

　　从经济基本面来看，近日公布的6月CPI数据再次低于预期，反应需求侧仍有待修复。6月CPI、PPI同比改善，环比走弱，通胀数据指向内需仍有待提振，因此通胀数据不支持利率上行，对于债市而言存在边际利好。

　　从资金面上来看，宏观经济复苏曲折，市场对于降息预期继续升温。美联储6月通胀如期回落，也意味着9月美联储降息的可能性在提升，对于国内而言，海外高利率的掣肘在减轻。对债市而言，业内期待国内货币宽松再加码，无论是短期限品种还是长期限品种，都有望受益。

　　不过，今日有权威人士对财联社记者指出，如果市场参与者将降息视为对长债利率下行预期的印证，将会形成新一轮长债利率下行压力，带来预期与长端利率之间的螺旋下行循环。

　　“当前长债利率明显超调，未来降息降的也只能是实体经济的综合融资成本，不代表处于低位的长债利率也要跟随下行。”上述权威人士表示。

　　央行如何开展国债借入操作？

　　“长债利率偏离合理区间，对于投资者而言风险收益将变得不对称，同时，也可能导致资源配置扭曲，资金脱实向虚，一旦债市波动对其他市场及金融体系外溢影响较大。”周茂华指出。

　　可以看到今年4月以来，央行引导长债收益率上行的政策力度越来越大，市场对央行何时以及如何“出手”关注度攀升。主流观点认为短期央行对国债买卖的探索可能以卖出操作为主，这与近期不断走低的国债收益率有关，央行有可能通过借入国债，然后再在二级市场卖出，以达到维持正常收益率曲线的目的。

　　粤开首席经济学家、研究院院长罗志恒指出，央行之所以采用借券卖出的方式，主要是由于当前持有的长期国债规模较小，直接卖出对市场影响有限，需要先通过借券扩大持仓规模。据他介绍，央行持有国债余额1.52万亿元，已知明细的有1.36万亿元，加权剩余期限为1.37年，以短久期国债为主。

　　有权威人士对财联社记者指出，上述操作实际上将释放出存量长债，短期内会形成相对更多的供给，对二级市场债券供求有实实在在的影响；可视为是未来供给的提前释放，一定程度上缓解了市场上反映的长期国债发行偏慢问题。

　　招联首席研究员董希淼对财联社记者表示，近期央行多次提醒，其在公开市场开展国债交易操作是双向的，并不是一味买入，也可以择机卖出。这是央行在对当前市场形势进行观察、评估基础上，审慎做出的决定，表明央行近期将在公开市场开展国债卖出操作。

　　在董希淼看来，这将影响债券二级市场供求关系，从而可能影响利率走势，进而避免中长期国债利率过度偏离合理水平。

　　而民生证券分析师陶川则指出，需关注债市“政策底”，警惕突破“底线”后的波动。“在当前金融防风险的政策框架下，股、债、汇可能均有各自的”政策底“，从近期市场表现来看，10年期国债收益率2.20%-2.30%以上、美元兑人民币汇率7.3 以下可能是政策端的期望区间，后续需要警惕市场点位触及关键下沿后引发的波动。”

　　长债收益率可能出现回升中小买债将控制在一定比例内

　　央行预期引导继续加码，意在提醒金融机构和个人投资者，注意防范投资中长期债券可能产生的期限错配和利率风险。因此，市场认为，随着央行的引导力度加大，长期国债收益率或将逐步回升至合理区间，同时中小银行未来配债空间整体有限。

　　董希淼对财联社记者表示，从更长远的视角看，长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。“如果我国宏观经济加快恢复，增速回升至合理水平，长期国债收益率可能将会回升。今年一季度政府债券发行节奏整体偏慢，发行量同比少近2400亿元。债券供求关系阶段性失衡，促使机构投资者集中购买长久期资产。”他指出，未来，随着超长期特别国债加快发行，“资产荒”情况将会缓解，长期国债收益率将可能出现回升。

　　惠誉博华金融机构部分析师张可欣对财联社记者表示，当前央行重视国债长端收益率持续走低而可能引发的潜在风险，“主要目的在于阶段性调整债券收益率走势，如果未来长端利率持续走低，央行或采取其他工具引导长期国债收益率上行。”

　　从金融机构的角度而言，今年以来农商行在债市净买入量增长明显，此前形成“大行放贷，小行买债”的情况，但未来农商行债市大户的角色将产生变化。

　　“在资产荒延续、长端国债收益率持续上行背景下，农商行仍有较大意愿配置长期国债，但金融投资整体规模占其资产比重受到监管约束。未来农村商业银行配债空间整体有限。”张可欣指出，监管部门2019年发布的《关于推进农村商业银行坚守定位强化治理提升金融服务能力的意见》要求，在农商行经营定位与金融服务能力考核指标中，将各项贷款占比定为不低于50%。

（文章来源：财联社）