债市早参11月21日| “隐隐债” 压力有待暴露，新一轮地方债务统计上报或将启动；性价比凸显，熊猫债年内发行规模1862亿创新高

　　债市要闻

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　　【11月LPR不变符合市场预期业内：不排除明年LPR伴随逆回购利率进一步降息可能】

　　昨日，中国人民授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年11月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，两个期限品种LPR报价较上月均维持不变。多位业内人士对财联社记者分析称，11月LPR不变符合市场预期。主要是7天期逆回购利率锚保持稳定，国内处于加快释放存量和增量政策红利阶段，银行继续面临一定净息差压力。当前重点是将9月“有力度”的政策性降息及10月LPR报价大幅下调效应向实体经济传导，本月调整LPR并无迫切性。展望后期，业内认为，2025年降息降准都有空间，不排除明年LPR报价伴随逆回购利率进一步降息的可能性。

　　【“隐隐债” 压力有待暴露，新一轮地方债务统计上报或将启动】

　　十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会召开，会上宣布“增加地方化债资源10万亿元”，将隐性债务置换为地方债，使得地方需消化的隐性债务压力大大减轻。然而近期部分区域城投非标风险却加速暴露，地方政府“隐形的隐性债务”压力依然存在。事实上城投仍存在大量未纳入隐债的债务。截至2024年9月末，全国发债城投有息债务规模约62万亿元（3281家有数据的样本），即使与14.3万亿元隐性债务全部重叠，也仅占23%，其中和地方政府相关的债务可能仍不少。与此同时，各地财政系统密集进行全口径地方债务监测工作部署和培训，或许在开启新一轮地方相关债务统计上报工作，将全口径地方债务监测范围拓宽。

　　【多地发布政策支持上市公司并购重组】

　　各地近期在推动上市公司并购重组方面动作频频。近一个月来，上海、江西、四川、深圳等地发布并购重组政策，将并购重组作为上市公司提质发展的重要抓手。业内人士表示，各地积极出台并购重组政策，实质上是希望区域内企业更加主动地利用这一轮资本市场周期，通过并购重组做大做强，尤其是“链主”企业、行业龙头企业。经进一步梳理发现，各地积极推动企业并购重组，政策着力点主要集中在三个方面：一是举办培训会，组织有并购意愿的上市公司和股权投资机构对接；二是建立后备项目资源库，如搭建并购标的与上市公司对接平台、建立上市公司并购重组项目库；三是拓宽并购项目资金来源，如探索与产业龙头合作发起产业并购基金等。

　　【下阶段营收增长压力仍存！业绩会透露：小微、零售信贷风险攀升】

　　11月20日，民生银行召开2024年第三季度业绩说明会。针对前三季度业绩下滑，该行表示，主要是受净息差收窄等因素影响，且在当前经济形势及市场竞争环境下，随着利率持续下行，下阶段营收增长仍面临一定压力。今年前三季度，民生银行实现营业收入1016.60亿元，归母净利润304.86亿元，同比降幅分别为4.37%、9.21%。同期，该行净息差为1.40%，同比收窄8BP。资产质量方面，截至9月末，不良贷款率为1.48%，与上年末持平。但从今年来看，该行不良率整体呈现逐季度小幅度上升的趋势。“今年可比同业小微及零售的信贷风险整体上都存在一个攀升的态势，我行零售信贷的不良额较上年末有所增加。”民生银行信贷管理部相关负责人直言，第三季度该行不良贷款额略增5.3亿元，主要原因是受宏观环境，尤其是楼市回调等因素的影响，同时部分小微及个人客户的偿债能力、还款意愿出现波动。

　　【：重大资产重组获反垄断审查通过】

　　11月20日，海通证券公告，公司与正在筹划通过换股吸收合并的方式进行重大资产重组。近日，国家市场监督管理总局已出具《经营者集中反垄断审查不实施进一步审查决定书》，决定对国泰君安与海通证券的合并案不实施进一步审查，意味着此次交易可以继续推进。同日，国泰君安公告，公司与筹划的通过向海通证券全体A股换股股东发行A股股票、向海通证券全体H股换股股东发行H股股票的方式换股吸收合并海通并发行A股股票募集配套资金（简称“本次交易”）已获得上海市国有资产监督管理委员会原则同意的批复。本次交易方案尚待双方董事会再次审议通过、双方股东大会批准及有权监管机构的批准、核准、注册或同意后方可正式实施，能否实施存在不确定性。

　　【忘操作将亏损54%！转债强赎潮来临，这些转债都将在近期提前赎回】

　　权益市场大涨后，转债强赎潮来临，10月至今已有21只转债公告强赎，数量超过前三季度。部分转债将在近期迎来交易与转股的截至日，若未及时卖出或转股，投资者将面临巨大亏损。近期强赎条款进度整体较快，需注转债强赎相关风险。昨天新星转债迎来最后一个转股日，思创转债也将于今日迎来最后一个转股日。随着9月末A股行情突然启动，较多转债的正股价格短时大幅上涨，触及转债的强制赎回线，部分转债决定强赎。10月有6只转债公告强赎，为年内单月可转债公告强赎的数量新高。目前，年内待强赎的转债共有19只，其中17只已确定赎回执行日。“发行转债的最终目的是为了转股。”有转债分析师解释，由于强赎价一般远低于转债触发赎回条款时的转股价值，强赎条款被视作上市公司促转股的一种手段。而确定强赎意味着转债期权价值丧失，通常是转债价格的利空因素。

　　【性价比凸显，熊猫债年内发行规模1862亿创新高，多家知名外企今年首发】

　　境内“资产荒”带来了低廉的融资成本，正不断吸引境外机构来中国发行熊猫债。据财联社统计，截至目前，今年熊猫债已累计发行近1900亿元，屡创新高。对于投资者而言，熊猫债信用风险较低，部分境内主体相同期限的非熊猫信用债与熊猫债之间的利差存收窄机会。11月18日，由巴西书赞桉诺国际金融有限公司发行的“24书赞桉诺GN001BC”在银行间市场上市。至此，据Wind数据显示，年内熊猫债已发行上市104只，规模合计1862亿元，续创历年新高。事实上，今年前三季度熊猫债的发行规模已超过去年全年，而2023年熊猫债发行规模为1544.50亿元，已是往年最高。10月以来，包括宝马中国资本、大华银行、亚投行、香港上海汇丰银行等知名企业均有发行较大规模的熊猫债。

　　【公募REITs今年再度扩容25只，指数年内涨幅超8%，后续配置行情仍可期】

　　公募REITs正迎来发展的新阶段。财联社据Wind数据最新统计，今年至今，已完成25只REITs项目登记配售（含拟上市），规模已突破500亿元，占全部54只REITs产品规模的33%。Wind数据显示，自今年8月以后，发行REITs项目出现井喷，截至11月20日，已有14只项目完成申报和线下配售，其中11只已经上市，对比来看，今年前7个月也仅发行11只。此外，部分上市公司也在积极盘活现有存量资产，促进公司资产运营模式转型，包括、、、、顺丰、等上市公司正在申报发行REITs过程中，公募REITs市场扩容仍在加快。

　　【罕见！这家农商行5年期定存利率执行1.5%，已低于国有大行1.55%水平】

　　自国有大行利率全面步入“1”时代以来，虽然城、农商行等中小银行的存款利率也处于下行周期，但仍然维系相对较高的存款利率水平。武乡农商银行11月20日发布公告，已于近期调整人民币存款执行利率。个人存款整存整取二年期、三年期、五年期的执行利率同步降至1.5%，其中五年期执行利率下调水平已突破国有大行挂牌利率的最低水平1.55%。在业内人士看来，在存款利率市场化背景下，不同类型银行、不同银行根据自身负债情况或者对存款资金的需求，会对不同期限存款进行差异化定价。在银行净息差承压的背景下，下调存款利率、压降负债成本是多数商业银行的选择。不过业内人士也坦言，前述农商行下调幅度突破国有大行中长期利率水平的现象还属于个案。一般来看，中小银行的中长期存款利率还是高于大型银行。

　　【美联储理事库克：通胀仍在回落，继续降息是合适的】

　　美联储理事丽莎.库克周三表示，由于美国整体通胀回落仍在持续，薪资和劳动力市场逐渐降温，在这种背景下，继续降息可能仍是合适的。当天在吉尼亚大学举行的一个活动上，库克表示：“在我看来，随着时间的推移，将政策利率向更中性的立场调整可能是合适的。”她补充说，降息的规模和时机将取决于即将公布的数据、经济前景以及风险的平衡，货币政策并非预先设定了轨迹。关于通胀前景，库克表示，她预计明年整体通胀率和核心通胀率都将降至2.2%的水平，之后会更低，同时经济将继续保持扩张，劳动力市场也将“稳固”。她声称，美联储在抗击通胀方面取得了重大进展，但核心通胀率的上升意味着，在实现2%的目标之前，还有很长的路要走。她声称，美联储在抗击通胀方面取得了重大进展，但核心通胀率的上升意味着，在实现2%的目标之前，还有很长的路要走。

　　【英国国债收益率曲线陡化数据显示10月份通胀超过预期】

　　英国国债收益率曲线温和趋陡，数据显示10月英国通胀加速超过预期之后，长期英国国债表现落后。德国国债涨跌不一，收益率曲线陡化；2年期国债收益率下跌1个基点至2.13%。货币市场体现欧洲央行12月降息29个基点，变动不大；之前数据显示欧元区工资第三季度跃升5.4%。欧洲央行预测2025年和2026年薪资增长将急剧放缓。英国10年期国债收益率攀升3个基点至4.47%；30年期国债收益率攀升5个基点至4.92%。

　　公开市场：

　　公开市场方面，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，11月20日以固定利率、数量招标方式开展了3021亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%。Wind数据显示，当日2330亿元逆回购到期。

　　信用债事件

　　■年末再卖资产，15亿挂牌佛山；

　　■标普：下调长期发行人信用评级至“B+”，展望“负面”；

　　■“24信阳建投MTN007”获6.55倍全场认购，票面利率2.87%；

　　■“24瑞茂01”、“24瑞茂02” 中债隐含评级均从A+下调至A；

　　■鉴于近期市场波动较大，取消发行“24连云金控MTN002”；

　　■四川蓝光发展近期新增诉讼/仲裁涉案金额约15.92亿元；

　　■：维持“Baa3”长期发行人评级，展望“稳定”；

　　■20平江债02：持有人会议审议通过提前兑付全部剩余本金议案；

　　■天盈投资集团：公司债券担保人所持上市公司股份被冻结；

　　■由于近期市场波动较大，江苏省国信集团取消发行“24苏国信SCP014”。

　　市场动态：

　　【货币市场|货币市场利率多数下行，DR001下行1.55BP报1.4752%】

　　周三，货币市场利率多数下行，其中银存间质押式回购加权平均利率1天期下行1.55BP报1.4752%，7天期下行0.4BP报1.7259%，14天期上行0.79BP报1.8745%，1月期下行1.0BP报1.6706%，创2022年12月以来新低。

　　银银间回购定盘利率多数持平。FDR001跌2.0个基点报1.48%；FDR007持平报1.78%；FDR014持平报1.9%。

　　银行间回购定盘利率多数持平。FR001跌2.0个基点报1.63%；FR007持平报1.84%；FR014持平报1.9%。

　　【利率债|市场对供给担忧仍在，中长端品种普遍飘绿，30年国债利率上行1.45bp】

　　周三，国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.07%，10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.02%。

　　银行间主要利率债收益率多数上行，截至下午16:30，10年期国债活跃券240011收益率上行0.6bp报2.099%，30年期国债活跃券2400006收益率上行1.5bp报2.30%，10年期国开活跃券240215收益率上行0.85bp报2.1615%。

　　“宏飞论债”公号主理人王宏飞对财联社表示，今日债市利空因素增多，股市走强，资金面偏紧，另外，市场对即将到来的集中供给（尤其是长债和超长债供给）担忧仍在，最终，中长期债券收益率上行，收益率曲线走陡。中长期依然看多债市，近期，由于长债和超长债集中供给导致收益率上行反而是较好的配置机会，建议逢高加仓。短期内，波段交易盘做多胜率下降，尤其是超长债风险大，不建议过多参与。

　　【欧债市场|欧债收益率全线收涨，英国10年期国债收益率涨2.7个基点报4.467%】

　　周三，欧债收益率全线收涨，英国10年期国债收益率涨2.7个基点报4.467%，法国10年期国债收益率涨2.9个基点报3.102%，德国10年期国债收益率涨1.3个基点报2.347%，意大利10年期国债收益率涨2.8个基点报3.577%，西班牙10年期国债收益率涨1.8个基点报3.057%。

　　【美债市场|美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨3.4个基点报4.325%】

　　周三，美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨3.4个基点报4.325%，3年期美债收益率涨2.8个基点报4.277%，5年期美债收益率涨1.5个基点报4.285%，10年期美债收益率涨1.2个基点报4.415%，30年期美债收益率涨1.1个基点报4.6%。

（文章来源：财联社）