债市风格切换 择时效应渐起 久期策略不再奉为圭臬？

　　财联社4月15日讯 上周受央行关注长期限利率债市场，以及农商行限制超长债买入等消息干扰影响，长端利率整体经历了短暂的回调。从单周长端利率债走势来看，10Y国债收益率维持2.28%不变，30Y收益率上行3bp，30Y-10Y利差有所扩大。

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　　不过短端品种的下行幅度更大。据Wind数据统计，4月初至第二周，7年国债利率下行幅度在10BP以上，1年国债利率突破2023年8月低点降至1.7%附近，1年国股行NCD价格降至2.1%以下。

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　　中邮固收首席梁伟超对财联社表示，现阶段与开年至今投资机构表现出强烈的久期偏好相比有所淡化，随着利率债供给端扰动的预期的提升，以及货币政策对宽松谨慎态度的显露，长端和超长端或难以回到顺畅下行的形态中，收益率曲线的中短端防御价值再次为机构所关注。

　　从机构配置力度来看，基金风向转变最为明显，交易盘交投情绪仍较为火热。据兴证固收团队统计，上周基金、均为利率债增配主力，但基金增配品种以3-5Y政金债等券种为主，久期整体回落，截至4月12日，全市场基金久期中位数和加权久期平均数分别为1.32年和1.53年，环比分别下降0.08年和0.06年。

　　而保险虽然继续增持更具票息优势的超长久期地方债，但业内人士认为，这部分和当前高息存款业务面临叫停加剧保险欠配有关。

　　此外，浙商固收首席覃汉认为，保险增持力量未必可跨季持续，短期来看，当前过低的无风险利率点位导致超长国债对保险配置盘的吸引力在显著降低。

　　而城农商行作为超长久期债券的主力买盘，其7-10Y国债及10Y以上国债净买入规模虽当前并未见明显下降趋势，但现券净买入规模已有所回落。在兴证固收分析师徐琳看来，尽管农村金融机构以配置为主要底色，但近年来其交易属性逐渐增强，受益于其更为稳定的负债，农村金融机构资产端择时能力可能更为优秀，不排除在配置期限上会有所切换，如部分超长债的仓位可能转向7-10年国债。

　　对于当前债市风格的转换，梁伟超认为，这是对春节后极端久期偏好的修正，静态来看利率品种的绝对位置、10-1国债利差、30-10国债利差等均在较为中性的水平，但动态来看，宏观和政策环境正在发生微妙变化，供给端扰动尚未出清，利率中枢下行机会后续只能来自于降息预期的明确和兑现，以及负债成本下行的持续推动。

　　此外从资金面来看仍相对宽松，R007和DR007上周较均值分别下行16BP和2BP，叠加部分短久期债基的建仓需求可能导致阶段性中短久期的利率债配置需求上升等因素影响，机构倾向降久期来规避波动，短期内中短久期利率债的行情可能仍尚未结束。不过再往后看，在徐琳看来，中短久期利率债的利空有限，若中短久期利率债维持在偏强的位置，资金面仍然较为平稳，投资者可能仍会适度向久期要收益，10Y，30Y的收益率下行空间也可能打开，保持一定的久期仍是较好的策略。

（文章来源：财联社）