白酒跌成了“红利品种”！基金经理怎么看？

近期，白酒板块再度陷入低迷。近两三年来，白酒板块的股价持续处于深度调整的寒冬，中证白酒指数从高位早已腰斩。

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与数年前动辄几十倍的市盈率不同，当前中证白酒指数PE仅有18.77倍，位于过去十年的3.52%的底部分位。此外，叠加频频出手的分红，有机构认为，部分头部企业的股息率已经达到历史较高水平，和国际消费品龙头对比来看，亦处于较高水平。

近期的“消费补贴”政策对家电板块股价提振有目共睹。展望2025年消费板块的细分行情，有基金经理认为，消费补贴是拉动消费的重要且2024年被验证有效的方式。2024年补贴过的行业，有透支消费的风险，需要2025年延续补贴并且加大补贴才行。重点需要新纳入补贴的品类，以及补贴方式变化带来的机会。

与投资者生活更为贴近的“消费股”，既包含了食品饮料、零售、农牧渔产品等必选消费，也包含了汽车、家电、纺织服装等可选消费，以白酒作为A股持续多年的“信仰”，该板块以及代表的食品饮料依旧是投资者最为关注的领域。

2025年仅数个交易日以来，中证白酒指数跌超6%，成份股悉数走低，酒鬼酒、水井坊以及顺鑫农业等7只个股跌幅超过10%，仅有迎驾贡酒和皇台酒业两家公司微涨。从基本面来看，去年前三季度的业绩显示，绝大部分白酒企业都实现了盈利，但利润增速方面，洋河股份、舍得酒业等知名酒企均出现了不同程度的下滑。

公募基金持仓方面，基金经理对于走低的白酒板块态度迥异，持谨慎态度的基金经理也不少。如银华基金焦巍在去年三季报中写道：以高端白酒为例，2016年房价快速上升驱动了量减价升的白酒大升级周期，然后又随着房地产市场的调整而结束。而这一轮内需的修复，则是以200～500元光瓶酒的质量升级为结构主导，在这种结构下，过去单纯的以高毛利和定价权为纲的模式，除了个别在金字塔顶端的酒企外，可能都面临价量齐跌和产能增长的矛盾。这些担忧使我们阶段性减配了内需为主的消费升级公司，同时我们需要对资本市场财富效应对需求拉动的持续性和周期予以观察。

此外，同为银华基金的基金经理李晓星，在去年三季度内，将其管理的银华心佳两年持有的前十大重仓股近半数“换血”，包括五粮液、山西汾酒、金山办公、航发动力退出前十大重仓股之列，而宁德时代、中国宏桥、中航光电、华海清科则为新进。因此，与弹性更低的白酒股及时做切割后，该基金在“9·24”行情内反弹幅度一度超过30%。

与四年前动辄40、50倍的市盈率不同，在大幅回撤之余，当前白酒股的整体市盈率已经回到合理位置，当前中证白酒指数PE仅有18.77倍，位于过去十年的3.52%底部分位。

此外，有研报表示，近日多数白酒企业陆续开展中期分红，叠加此前部分企业公布的三年分红规划，目前白酒行业已经具备一定的股息率价值。

“目前，部分头部企业的TTM股息率已经达到历史较高水平，和国际消费品龙头对比来看，亦处于较高水平。当前白酒行业需求逐步复苏，行业供给端主动控制，行业库存周期逐步转向，叠加企业重视股东回报，当前白酒已经具备配置价值。”该研报称。

汇添富胡昕炜管理的汇添富消费行业截至去年三季度末，白酒股占据了其中的五个席位，分别是贵州茅台、泸州老窖、五粮液、古井贡酒和迎驾贡酒。他表示，“尽管很多消费公司的成长伴随着宏观经济的走弱有所放缓甚至有所波动，但很多公司的静态估值、股息率已具备较高的吸引力，价值底部逐步凸显。随着政府一揽子较大力度的提振经济措施出台，我们相信中国经济和内需消费的基本面有望企稳回升。”

易方达张坤也写道：“经历了三年多反向的股价变化后，我们发现一些消费龙头的股息率水平，已经处于全市场靠前的水平，超过相当数量的红利指数成份公司......如果综合考虑股东回报——回购和分红，目前一些科技龙头和消费龙头的股东回报水平，不论绝对还是相对水平都是很高的。”

有业内人士表示，同样属于消费板块必要消费主题基金或能提供更稳定的收益和较低的波动性，韧性更强；可选消费主题基金则在经济增长期间可能提供更高的收益，波动性大，弹性更好。

虽然行业整体回撤明显，但天弘基金于洋认为，消费是重要的方向，2025年会有很多结构性机会。“首先我们对大规模消费补贴刺激的预期不高，因为短期大规模的刺激经济和中长期健康转型发展之间是需要权衡的，仅是为了拉动增长而实现增长，未来会有新问题。”

于洋表示，消费作为拉动经济的着手点，这一点确定了消费行业在2025年是重要的关注方向，2025年会有很多结构性机会。关注以下几个方面：

（1）新的消费补贴品类和消费补贴落地的方式。消费补贴是拉动消费的重要且2024年被验证有效的方式。2024年补贴过的行业，有透支消费的风险，需要2025年延续补贴并且加大补贴才行。重点需要新纳入补贴的品类，以及补贴方式有变化带来的机会。

（2）新的消费方向（新的供给创造的需求例如AI应用以及年轻人的新消费需求）以及渠道结构（线下零售变化、线上微信电商）带来的结构性影响。

（3）消费出海。虽然2025年有贸易摩擦的压力，但经济增速放缓之后，企业出海是长期成长的方向。2025年1月之后，美国贸易政策的利空真正落地时还有一些整体风险，但真正好的公司，自身的阿尔法会对冲一些大环境的负面因素，这几个月都是左侧布局的时机。

（4）能涨价的机会。改变价格预期对于拉动消费、经济企稳有重要的作用，治理通缩是2025年的一个方向。虽然整体上价格水平能否提升以及幅度多少有不确定性，但其中能够涨价的方向，尤其是政策影响下容易涨价的方向，值得关注。

责编：汪云鹏

校对：赵燕