铜矿偏紧支撑价格 关税预期扰动市场情绪

【现货】1月21日，SMM1#电解均价75530元/吨，环比+100.00元/吨；对主力-5元/吨。

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【宏观】国内方面，12月国内制造业PMI为50.1%（前值50.3%），从结构上看，生产的需求的拉动下淡季不弱，但价格指数下降反映企业经营预期的不足，国内宽货币至宽信用阶段仍待观察。美国方面，1月20日，特朗普发表就职演说，市场担忧的关税方面并未在就任第一天落地实施，但其表示将建立外部税收服务机构来征收所有关税，根据路透财经早报，特朗普备忘录要求研究与中国、加拿大和墨西哥的贸易问题，外界仍预计特朗普将在上任初期推进全球关税。关税预期反复扰动市场情绪，前期交易员押注特朗普将对铜、银等金属征收高额进口关税，纽约COMEX飙升至国际基准价格之上，较LME铜出现较大溢价，关税预期情绪回落带动COMEX铜溢价回调。

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【供应】铜矿方面，铜精矿现货短期趋紧，TC持续下行。截至1月17日，铜精矿现货TC报3.40美元/干吨，周环比-1.22美元/干吨。2025年长单TC较2024年长单TC大幅下降，市场预期2025年铜矿偏紧格局难以逆转。精铜方面，1-12月SMM电解铜累计产量为1,206.06万吨，同比增加62.05万吨，增幅为5.42%。SMM根据各家排产情况，预计1月国内电解铜产量环比下降8.82万吨，降幅为8.05%，同比增加3.75万吨，升幅为3.87%。

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【需求】加工行业开工率小幅回落，1月16日电解铜制杆周度开工率70.46%，周环比-5.90个百分点；1月16日再生铜制杆周度开工率24.92%，周环比+3.18个百分点。终端方面，1-11月电网累计投资完成额5290亿元，同比增长18.70%；根据国家电网，预计2025年电网投资将超过6500亿元，电网对铜需求仍有托底作用。空调方面，1月家用空调内销排产724万台，同比下降1.1%。出口排产990万台，同比增长10.1%，受春节假期影响，排产同比增速略下调，空调外销排产延续增长势头。

【库存】海外库存处高位，全球库存累库。截至1月21日，LME铜库存26.05万吨，日环比+0.04万吨；截至1月17日，COMEX铜库存9.62万吨，日环比+0.07万吨；截至1月17日，上期所库存8.88万吨，周环比+1.01万吨；截至1月20日，SMM全国主流地区铜库存10.98万吨，周环比+0.68万吨；截至1月20日，保税区库存2.03万吨，周环比-0.21万吨。

【逻辑】（1）宏观方面，美国经济相对韧性，美联储表示2025年降息步伐将更为谨慎。“降息+软着陆”的宏观组合或对铜价相对利好，但特朗普交易及降息放缓下的美元走强使工业金属价格承压；前期在美国进口关税预期担忧下，COMEX铜飙升至国际基准价格之上，较LME铜、SHFE铜出现较大溢价，并带动全球铜价上涨。特朗普上台后，市场关注的关税并未在就任第一天落地实施，关税预期情绪回落带动COMEX铜溢价回调。国内方面，市场较为关注的财政政策具体规模仍需等到2025年两会，关注政策预期扰动及前期政策催化效应。（2）基本面方面，1月以来现货TC持续下行，铜矿现货短期趋紧。需求端，铜杆开工率高于季节性，部分下游存在刚需补库，但临近年末、叠加高铜价市场整体采购情绪转弱。库存方面，海外库存去化暂缓；铜矿供给偏紧，中国社会库存季节性累库偏低。短期来看，铜矿偏紧格局对价格形成支撑，海内外政策博弈预期扰动市场情绪，关注海外关税预期变化、特朗普政策实施进度及国内宏观政策预期变化。

【操作建议】主力参考74000-77000

【短期观点】震荡

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