债市观察：长端国开显著走强 特别国债发行时间表仍未出

　　上周（4月15日至4月19日）债券市场整体走强，长端好于短端，收益率曲线平坦化下行。国开债供给增加提升流动性，走势强于国债。全周来看，10年期国债收益率下跌3BP至2.25%，10年期国开收益率下跌8BP至2.32%，先后下破前期低点。

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　　市场情绪在一季度GDP超预期、超长期特别国债将加快落地、央行对货币政策表态及股指扰动等多方因素间，仍倾向乐观。发展改革委“加快推动超长期特别国债等举措落地”“推动2023年增发国债项目于今年6月底前开工建设”等表述被解读为，去年增发的国债资金或还没有全部到位，因此今年的特别国债发行紧迫性不强，市场对短期供给担忧略有降低，并引发超长债收益率再度下行。

　　行情回顾

　　上周收益率整体下行，利率曲线走平。4月19日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期分别为1.6933%、1.851%、1.9931%、2.0755%、2.2241%、2.254%%，较4月12日的1.6958%、1.8465%、1.9925%、2.1119%、2.2583%、2.2837%，分别变动-0.25BP、0.45BP、0.06BP、-3.64BP、-3.42BP、-2.97BP；中债国开债到期收益率1年期、3年期、5年期、7年期、10年期分别为1.8328%、2.0662%、2.1373%、2.2863%、2.3169%，较4月12日的1.8117%、2.0903%、2.168%、2.3488%、2.3965%，分别变化2.11BP、-2.41BP、-3.07BP、-6.25BP、-7.96BP。

　　具体来看，周一，MLF缩量平做，迭加周末消息及股指上涨扰动，债市中短端回调，长端表现相对平稳，10年期国债活跃券240004收益率上行0.15BP。周二公布一季度GDP数据公布好于预期，3月经济数据弱于预期，国债期货全天博弈激烈，超长端表现强势，10年期国债活跃券240004收益率下行1.1BP。周三，“加快推动超长期特别国债等举措落地”消息扰动下，10年期国债活跃券收益率午后演绎倒“V”型走势， 10年期国债活跃券240004收益率下行0.8BP。周四，央行表示“未来货币政策还有空间”叠加“防利率过低导致内卷式竞争加剧”， 10年期国债活跃券收益率午后演绎“V”型走势，10年期国债活跃券240004收益率下行0.55BP。周五，资金面平衡偏宽松，收益率震荡，中枢小幅下行，10年期国债活跃券240004收益率下行0.05BP。

　　国债期货全周多数收涨，30年期主力合约周线长红，涨幅报1.22%，10年期主力合约周涨0.16%，5年期主力合约周涨0.09%，2年期主力合约持平。

　　上周信用债收益率下行，信用利差大幅收窄，其中1年AA+信用利差下行9BP，3、5、10年AA+信用利差均下行6BP。

　　一级市场

　　上周利率债合计发行24只，发行规模3161亿元。国债无附息品种，共发行4期贴现国债，合计1600亿元，供给明显下降。政金债发行20只，合计1561亿元。其中，10年期国开延续单周发行两次的安排，周二和周四单期规模均增至180亿元，一级分别发在2.3228%和2.2605%，一二级利差较上周小幅走阔；周四下午发行10年浮息创新品种240216，票面挂钩5年期 LPR，由于绝对收益高于固息15BP，整体需求略好于预期，发在2.42%，配置类机构参与踊跃。

　　地方债上周合计发行13只，发行规模749亿元，期限以10年期为主。发行基准方面，上周地方债加点全部为+10BP，合计发高8只，占比62%，较前周明显上升，其中贵州20年最高发至+21BP，贵州30年发至+19BP。全周地方债需求整体需求偏弱，主要仍为配置需求。其中，黑龙江7年期一般债票面2.39%，略优于可比二级价格，配置需求火爆，大量机构积极下限参与，边际倍数18倍，发行后成交价格好于一级。湖南5年期专项债价格较好，各类机构火爆参与，发在下限2.21%且边际满倍数；30年期配置类机构多在2.62%大量博边，最终发在2.61%，价格较为市场化。其余品种需求符合预期。

　　海外债市

　　美国国债上周下跌，2年期美债利率上行9BP至4.97%，10年期美债收益率上行12BP至4.62%，10年期与2年期美债利差倒挂幅度由4月12日的39BP收窄至35BP。

　　美国最新公布的3月零售数据表现强劲。4月15日，美国商务部公布的数据显示，3月美国零售销售额环比增长0.7%，预期值为0.3%，2月份增幅从0.6%上调至0.9%。核心零售销售（不含汽车和汽油）环比增1.1%，预期值为0.4%，2月份增幅从0.3%上调至0.6%。

　　上周部分美联储官员作出鹰派表态。亚特兰大联邦储备行长拉斐尔·博斯蒂克4月18日表示，美联储想要达到2%的通胀目标将会用比许多人预计更长的时间，但他对这种进度感到满意，认为持续的就业增工资增加让他对今年经济保持足够稳定的信念，并表示“在接近年底之前其实没有降低利率的必要性”。与此同时，纽约联邦储备银行行长约翰·也加入了谨慎降息态度的行列。威廉姆斯表示：“考虑到经济的强劲表现，我绝对不感到降息的紧迫性”，“我认为最终利率会在某个时候需要降低，但这个时间取决于经济情况” 。

　　公开市场

　　上周，央行公开市场共投放1100亿元，其中逆回购投放100亿元，周一MLF操作投放1000亿元；公开市场回笼1820亿元，其中逆回购到期120亿元，周三MLF到期1700亿元。本周将有国库现金定存到期700亿元；逆回购到期100亿元，到期量小于前一周。

　　上周资金利率整体上行。R001、DR001周度分别上行7BP、8BP至1.87%、1.80%。3M存单发行利率震荡上行并于4月17日冲高至2.27%后回落，FR007-1Y互换利率先上后下；至4月19日，半年国股银票转贴现价为1.48%，较4月12日下行6BP。

　　要闻回顾

　　国家统计局4月16日发布的数据显示，初步核算，一季度国内生产总值（GDP）296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%。国家统计局副局长盛来运解读称，一季度GDP增长5.3%主要还是工业回升、服务业向好共同带动的。从一季度三大需求指标来看，都是稳定回升的，三大需求指标的增长情况与GDP的增长是相匹配的。实物量指标的增长情况与GDP增长相匹配。从恢复的程度来看，当前我国消费的恢复不如生产，中小微企业的恢复不如大企业。因为我国经济恢复存在不平衡性，大家对“一季度GDP同比增长5.3%”的感受，可能就有一定不同认识。下一步，在继续加强经济回升向好基础的同时，要进一步关注经济发展的不平衡性，尤其是要关注中小微企业的发展。

　　国务院新闻办公室4月17日举行新闻发布会，国家发展和改革委员会副主任刘苏社会上介绍，国家发展改革委将坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，加大宏观政策实施力度，落实好近期出台的大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案、更大力度吸引和利用外资行动方案等政策，加快推动超长期特别国债等举措落地，持续加力做好建设现代化产业体系、扩大国内需求、全面深化改革和扩大高水平对外开放、城乡区域协调发展、绿色低碳发展、保障和改善民生、稳妥防范化解相关领域风险等重点工作，积极培育和发展新质生产力，同时，加强预期引导、增强市场信心，全力巩固和增强经济回升向好态势，推动高质量完成全年经济社会发展目标任务。关于超长期特别国债，目前发展改革委会同有关方面已经研究起草了支持国家重大战略和重点领域安全能力建设的行动方案，经过批准同意后即开始组织实施。“行动方案坚持目标导向、精准突破，集中力量支持一批事关现代化建设、发展急需、多年想办而未能办、需要中央层面推动的大事要事难事，坚持高质量发展和高水平安全良性互动、夯实国家安全和长远发展基础；坚持统筹硬投资和软建设，用改革办法和创新思路破解深层次障碍；坚持分步实施、有序推进，2024年先发行1万亿元超长期特别国债。”

　　中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新4月18日在国新办新闻发布会上表示，总的来看，前期出台的一系列货币政策措施正逐步发挥作用，国民经济持续回升、开局良好。“未来货币政策还有空间，我们将密切观察政策效果及经济恢复、目标实现情况，择机用好储备工具。”

　　4月18日，中国人民银行上海总部公布的数据显示，截至2024年3月末，境外机构持有银行间市场债券4.00万亿元，约占银行间债券市场总托管量的2.9%。从券种看，境外机构的主要托管券种是国债，托管量为2.24万亿元，占比56.0%；其次是政策性金融债，托管量为0.84万亿元，占比21.0%。

　　机构观点

　　兴证固收：当前实体经济有效需求不足或意味着债券利率仍在下行通道。银行存款利率和保单利率仍有下调空间。银行、保险等金融机构负债成本下降，有望引导债券收益率继续下行。关注经济指标边际改善的可能性，届时或对债券市场带来一定调整压力。逻辑上看，存贷款利率继续下调可能改善居民消费意愿和投资预期，保险保单利率下降到一定程度也可能使得居民保险配置资金转变为消费支出，进而带来实体融资需求明显改善。当下还未到该阶段。近期利率曲线已经出现“中短端下行→利率曲线变陡→长端收益率下行”的传导模式，后续来看，综合考虑金融机构负债端成本下行和利率曲线中长端压降的节奏，债券市场或将在牛平环境下呈现期限轮动效应。

　　中金固收：3月以来债券市场表现延续向好，尤其是中短端债券，接替长端和超长端债券，继续引领债市行情，曲线也从此前的平坦化重新回归陡峭。资金面的平稳、政策放松预期的走强、存款利率的下行、风险偏好趋弱等，共同推动了中短端债券供需的相对改善，是主导近期债市行情结构调整的核心驱动。短期内而言，基于国内经济修复根基尚待巩固、全球不确定性风险的抬升等，汇率扰动在二季度对央行政策放松的掣肘有望得到缓解，政策利率和存款利率可能会进一步下行，对应回购等超短端利率可能跟随回落，并引导中短端利率延续下行，短期内利率曲线可能延续趋陡，并在短端利率得到进一步下行后，打开长端和超长端的下行空间。预计二季度7天回购利率均值可能进一步回落至1.5-1.6%附近，1年AAA同业存单利率可能降至1.8-1.9%附近，对应10Y国债收益率降至2.2%之下。

　　中信固收：本周将公布3月工业企业利润数据以及4月LPR报价。在五一假期到来之前服务消费可能维持相对偏淡表现，商品消费或在近期消费品以旧换新政策的提振下有所改善，工业生产也有望延续近期整体平稳的态势。本周虽然税期走款扰动仍存，但政府债发行缴款压力有所减小，且公开市场操作到期规模维持低位，预计资金面整体将维持均衡偏松格局。不过需要注意的是，本周7天资金可开始跨月，周后期资金面波动幅度或将略有提升。

（文章来源：新华财经）