LPR连续四月“按兵不动” 美联储停止缩表已上日程 | 债圈大家说02.20

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　　1、债市止盈压力显现

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　　大固收组长、固收首席覃汉

　　资金面紧张是触发短债调整的重要因素，长债受到压力传导，上行略有滞后。未来1-2个季度，国债利率曲线或先走平后走陡，1年国股存单利率调整上限或为2.0%，10Y国债利率的调整上限或为1.9%。

　　固收首席分析师张继强

　　整体来看，中期方向不看空，但短期扰动增加，负债端稳定性欠佳的机构信用债建议转向防御、缩短久期、降低杠杆；若机构负债端较稳定，可由短到长，增加高票息信用债配置。品种可选择抗跌性好的ABS、商金债等，二永债调整过程中“倒金字塔”建仓。

　　首席经济学家刘郁

　　就债市策略而言，短期观点维持不变，依然可用哑铃思维兼顾长短两端的投资机会。短端关注3年期国债、国开债潜在的资本利得机会；长端则可逢高/逢调买入，尽管19日长端利率已有所下行，但1.66%、1.87%的10年、30年国债仍具布局价值。

　　固收首席分析师颜子琦

　　整体而言，我们延续此前判断不变，在当前利率曲线极平的环境下，哑铃策略较占优，短债及同业存单性价比凸显，短期来看两会前仍可维持一定久期，以两端（短债+长债/超长债）为主要操作对象。

　　2、LPR按兵不动

截图来源：妙想

　　中国首席经济学家温彬

　　在稳汇率和防范利率风险等多重考量下，降息预期延后，2月LPR报价延续“按兵不动”。同时，资产端重定价压力加大、市场化负债成本上行，也均对LPR继续下调形成约束。在“适度宽松”的货币政策基调下，四季度货币政策执行报告提出“综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕”，替代上季度的“综合运用7天期逆回购、买断式逆回购、中期借贷便利（MLF）和国债买卖等多种工具，保持体系流动性合理充裕”，表明后续降准降息仍值得期待。

　　东方金诚宏观首席分析师王青

　　在物价水平偏低，外部经贸环境变数加大，以及房地产市场止跌回稳势头还需进一步巩固的背景下，今年央行会继续实施有力度的降息，届时会引导LPR报价跟进下调。不排除今年通过较大幅度引导5年期以上LPR报价单独下行等方式，继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能。这是2025年促进房地产市场止跌回稳的关键一招。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙

　　央行可能会适时实施降息降准。下调LPR报价可以引导中长期资金利率下行，这有利于推动经济复苏，也有利于释放更多的市场需求。在此背景下，2025年是投资机会明显增多的一年，不仅科技板块将迎来发展机遇，传统的白马股的估值将有所回升，板块轮动亦将比较明显。

　　招联首席研究员董希淼

　　后续如果政策利率和存款利率继续降低，银行资金成本下行，下一步LPR仍有下降的必要和可能。但对LPR等利率的下降幅度，市场不可抱有过高的期待。相比之下，2025年实施降准的可能性和必要性更大。预计央行将进一步完善存款准备金制度，存款准备金率5%的隐性下限将可能打破，存款准备金工具的政策调控功能将得到更充分发挥。

　　3、美联储纪要

　　“美联储传声筒”Nick Timiraos

　　美联储1月会议纪要显示，官员们在上月会议上讨论了是否放缓或暂停其近6.8万亿美元资产组合的缩减，他们在未来几个月中面临着提高联邦债务上限所带来的复杂问题。与债务上限有关的动态可能会导致美联储负债的大幅波动。缩表过程最终将耗尽银行系统的储备金，而美联储官员并不确定这一过程要持续多久。财政部将如何管理其现金余额所引发的货币市场波动，可能会使美联储确定正确的储备平衡的能力复杂化。

　　首席经济学家马克·赞迪（Mark Zandi）

　　美联储会按兵不动直到秋天，到9月、11月、甚至12月，才考虑重新开始降息。届时，由于关税和移民政策，美国经济将更加疲软，增长缓慢，这将最终说服美联储在年底前重启降息。

　　银行

　　会议纪要显示，FOMC启动了对其货币政策框架的评估，该评估将于夏末完成，并在8月份的杰克逊霍尔会议上公布结果。预计2%的长期通胀目标将被保留，但2020年引入的两个关键变化或面临调整，一是“灵活的平均通胀目标方法”，二是可能重新回到关注就业“偏离”而非 “不足”的评估框架。

　　BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格

　　只要通胀不出现异常上涨，美联储不会考虑加息的选项。目前，其最关注的通胀指标——核心个人消费支出物价指数处于接近3%的水平，FOMC可以更长时间地保持政策克制，等待物价和就业双重指标或者经济指标动荡风险出现时再采取行动。