透过两会看债市：发行增量 “择机降准降息”成焦点

　　日前，全国两会在京开幕，政府工作报告引起了金融从业者的广泛关注。

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　　政府工作报告明确了2025年国债和地方债发行计划规模总额、地方政府化债和未来债券市场重点建设方向的关键信息。

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　　货币政策方向亦在进一步明晰中。3月6日的经济主题记者会上，人民行长潘功胜表示，去年以来货币政策逆周期调节效果比较明显，货币政策取向是一种对状态的描述，今年将根据国内外经济金融形势和金融市场情况，择机降准降息，目前存款准备金率还有下行空间。

　　“适时降准降息”是市场关注焦点

　　记者梳理政府工作报告内容发现，财政政策方面，举债力度和债券发行规模空间正进一步加大。货币政策方面，适度宽松的表述继续被提及，“适时降准降息”带来流动性宽裕预期，或使投资机构重拾对未来债市资金转向宽松的期待。

　　具体来看，财政政策方面，政府工作报告表示，2025年将实施更加积极的财政政策。统筹安排收入、债券等各类财政资金，确保财政政策持续用力、更加给力。今年赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元。

　　国债发行上，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元。拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。

　　地方债发行上，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。

　　整体规模上，今年合计新增政府债务总规模11.86万亿元、比上年增加2.9万亿元，财政支出强度明显加大。要加快各项资金下达拨付，尽快形成实际支出。

　　货币政策方面，政府工作报告明确，2025年将实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。优化和创新结构性货币政策工具。

　　从结构机制优化来看，政府工作报告提到，将进一步疏通货币政策传导渠道，完善利率形成和传导机制，强化融资增信和风险分担等支持措施。推动社会综合融资成本下降。拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。

　　多位业内专家表示，政府工作报告所传达的最新信息整体方向与市场此前预期相符合，对债市后续走向的影响偏中性。

　　对于政府工作报告，研究所固收团队指出，“更加积极”显示出今年财政发力空间大。年初至今，国债发行量已明显超过往年同期，地方一般债和专项债发行速度略高于2024年。全年货币宽松基调不变，货币政策的描述和2024年12月政治局、中央经济工作会议描述保持一致。近期央行态度有边际回暖，3月第一周资金面转松，大行融出规模上升，各期限资金利率均有较大幅度的下行。报告强调政策实施时机，未来财政发力需要货币政策配合，社会融资成本还需下降，年内降准降息可期，央行大概率保持“相机决策”。

　　近日有债券从业人员告诉21世纪经济报道记者，年内地方债的具体发行节奏、大行对新发行地方债的承接情况，以及货币政策中“适时降准降息”的落地时点和幅度对资金利率成本价格的影响，将成为投资机构接下来一段时期的关注焦点。

　　化债有效推进择券重点从城投债转向产业债

　　地方化债方面，政府工作报告强调，稳妥化解地方政府债务风险。坚持在发展中化债、在化债中发展，完善和落实一揽子化债方案，优化考核和管控措施，动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间。按照科学分类、精准置换的原则，做好地方政府隐性债务置换工作。完善政府债务管理制度，坚决遏制违规举债冲动。加快剥离地方融资平台政府融资功能，推动市场化转型和债务风险化解。

　　3月6日，财政部部长蓝佛安在经济主题记者会上表示，去年四季度我国一次性增加了6万亿元用于置换存量隐性债务，这项制度通过整体设计和机制重构，在主动化解债务风险的同时，支持地方腾出更多资金资源。

　　“第一，地方债务压力大大减轻，截至3月5日预计共发行置换债券2.96万亿元。去年发行2万亿元置换债券，利率水平平均下降超过2.5个百分点。第二，财政空间得到释放，经济发展动能明显增强。第三，融资平台改革转型迈出重要步伐。去年置换政策实施后，地方融资平台减少了4680家，占去年减少总数的三分之二以上。”

　　对于“加快剥离地方融资平台政府融资功能”，记者注意到，自去年11月新一轮化债“组合拳”推进以来，城投发债主体中的高息存量债务被加速置换出清，存量显著缩减。至今，大量原本承担地方融资职能的城投公司加速“退平台”，进行市场化转型成为产投公司。这也意味着，对于债券投资人士而言，信用债中城投债品种的发债主体和存续规模持续压降，因此机构对信用债板块的投资交易择券研究范围和侧重点可能更多从城投债转向产业债品种。

　　支持债券市场多元化建设鼓励产品扩容

　　3月5日下午发布的《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》提到，将强化金融市场和基础设施服务功能。充分发挥债券市场融资功能。推动公司债券扩容，扩大重点领域债券发行规模，丰富债券产品谱系，发展科技创新债券、碳中和债券、转型债券、债券等特色产品。完善科技创新债券发行管理机制，鼓励通过创设信用保护工具、担保等方式提供增信支持。加大绿色、小微、“三农”等专项金融债券发行力度，鼓励金融机构发行专项金融债券用于科创、养老等领域。支持金融机构开展金融“五篇大文章”领域信贷资产化业务。

　　记者注意到，《指导意见》内容展现了对债券市场多元化建设的有力支持态度，这对于科创债、绿色债券等新兴债券产品发行扩容市场发展呈现出明显利好态势。去年12月27日，沪、深、北交易所同步发布了《公司债券发行上市审核指引——专项品种公司债券（2024年修订）》，对公司债券市场创新债券品种的发行上市审核规则体系进行了更新。

　　中证鹏元评级团队报告曾指出，去年的科技创新公司债处于“顶流位置”，2024年发行超6000亿元，同比增长68%。2024年低碳转型挂钩公司债市场，发行主体级别分布更加均衡，越来越多的发行人开始参与其中。展望未来，科技创新债、绿色债、低碳转型债均属于债券市场支持新质生产力发展的着力点，市场的发展可以引导更多资金流向科技创新、绿色发展领域、助力新质生产力发展。另一方面，科创债的发展可以优化和扩容债市结构，拓宽更多发行主体，助力债券市场高质量发展。

　　人民银行行长潘功胜3月6日在经济主题记者会上表示，近期为进一步加大对科技创新的金融支持力度，人民银行将会同证监会、科技部等部门，创新推出债券市场的科技板。

（文章来源：21世纪经济报道）