万店神话到立案调查：卤味寒意中，绝味食品广告费飙升难阻盈利下跌

证券之星 吴凡

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2024年，是国内卤制品上市公司集体失意的一年，面对消费市场结构性调整、传统休闲卤味食品行业竞争加剧的挑战，绝味食品(603517.SH)、周黑鸭(1458.HK)、煌上煌(002695.SZ)以及紫燕食品(603057.SH)的营收均较上年同期呈现滑坡。其中行业“一哥”绝味食品营收领跌同行，同比下滑13.84%至62.57亿元，归母净利润在2023年短暂回暖后再度下跌34.04%至2.27亿元，这也是公司自上市后首次出现业绩双降。

证券之星注意到，经营承压之外，绝味食品在2024年还出现涉嫌信披违规被证监会立案调查、赴港IPO折戟、募投项目延期等事项。业绩不振叠加一系列利空事件，公司股价2024年至今年6月26日跌幅达38.82%。今年一季度，绝味食品颓势加剧，实现营收15亿元，同比下滑11.47%，归母净利润1.2亿元，同比下滑27.29%。

上半年门店收缩近千家

卤制食品是绝味食品营收构成中的绝对主力，但公司2024年卤制食品的销售规模出现大幅滑坡，实现营收52.24亿元，同比下降13.67%，不过由于营业成本的降幅高于营收降幅，导致卤制食品的毛利率被动提升6.1个百分点至33.96%。

分产品看，2024年，绝味食品鲜货类产品贡献的收入同比大幅下滑15.76%至48.59亿元，其中，收入占比超七成的禽类制品营收同比下滑16.62%，另外蔬菜产品和其他产品的收入也分别下滑9.94%和18.56%。总体来看，除了营收不足4000万的畜类产品实现了增长外，绝味食品鲜货类核心产品线均面临不同程度的收入下滑。

有市场观点认为，外部消费环境疲软背景下，公司门店数量下滑，单店经营承压是致使公司收入端承压的主要原因。

证券之星了解到，绝味食品在发展初期就建立了“以直营连锁为引导，加盟连锁为主体”的运营模式，此后公司借助加盟商资产杠杆在全国迅速扩张门店，实现跑马圈地。2019年，绝味食品成为同行业上市公司中首家门店规模破万的公司，达到10954家门店(不含港澳台)。然而对比同行业单店营收水平，其当年单店收入约47.22万元，显著低于周黑鸭的244.89万元，也落后于煌上煌的58.53万元及紫燕食品的68.8万元。

为此在2019年，绝味食品将营销策略从“跑马圈地，饱和开店”升级为“深度覆盖，渠道精耕”，同时喊出全要素提升单店营收。而在2020年至2023年，公司门店数量(不含港澳台)每年递增，从12399家增长至15950家，但其单店收入却未呈现持续增长态势，各年的数据分别为42.55万元、47.75万元、43.93万元和45.52万元。

这也反映出，绝味食品虽持续扩张门店数量，但单店收入未随规模增长而提升，凸显出其传统“以量取胜”的扩张模式面临效率瓶颈。

值得注意，2023年，绝味食品的门店扩张速度已呈放缓趋势，全年净增长874家，而2020年至2022年，公司门店净增长均破千家。从行业侧看，近年来卤制品行业入局者增多加剧竞争，叠加终端消费需求更趋理性，卤制品行业增速明显放缓，在此背景下，曾经依赖的“跑马圈地”的模式已难以持续。

2024年上半年，绝味食品门店总数收缩至14969家，报告期内净减少981家。而在2024年年报中，公司更是罕见地未披露门店数量。

投资收益三年亏超3.7亿

证券之星注意到，2024年，绝味食品归母净利润创下上市以来新低，除了主业不振外，销售费用高企以及投资亏损扩大也是导致公司利润承压的重要因素。

2024年，绝味食品销售费用达到6.67亿元，创下历史新高，同比大幅增长23.31%，其中公司广告宣传费同比骤增约66.9%至2.17亿元。值得注意，2024年上半年，绝味食品已出现营收下滑与销售费用大幅增长相背离的情况，上交所下发监管函要求公司说明原因及合理性。

绝味食品在回复函中表示，2023年以来，卤味行业的竞争格局发生深刻变化，消费者需求的转移使行业整体都面临较大的生存压力，头部企业均出现营收下滑的现象。在此趋势下，公司将营销重心由线下转为线上，同时首次聘请品牌代言人并更新品牌形象和标识。绝味食品称，广告宣传费用的增长虽未能扭转营收下降趋势，但从一定程度上平抑了收入波动。

此外，2024年，受被投企业利润波动影响，公司投资收益亏损1.6亿元。拉长时间线，2017年至今，公司投资活动现金流量净额持续为负，2022年至2024年，公司投资支付的现金分别为8.8亿元、24.22亿元和20.87亿元，但投资收益却均出现亏损，其中2022年和2023年投资收益分别亏损为9421.85万元、1.16亿元，近三年投资收益亏损持续扩大。

由于近年传统休闲卤制品行业增速放缓，卤味头部品牌经营承压，为此绝味食品选择通过投资布局餐桌卤味赛道，以分散传统休闲卤味行业的经营和投资风险。

然而公司实际投资成效远未达到预期。根据公司对上述监管函件的回复，截至2024年上半年，公司有投资风险的项目账面价值占公司总体投资账面价值的4.04%。

经营承压外，2024年8月，绝味食品披露因涉嫌信息披露违法违规，收到证监会下发的立案告知书。此番被立案调查，无疑令市场对公司治理规范性产生更多担忧。同年12月，公司还宣布，筹划了一年多的赴港IPO计划搁浅，公告称系基于公司发展战略和经营状况调整所做出的决定。同样在12月，绝味食品还公告表示，2022年非公开定增的两大募投项目延期两年，公司给出的解释是，募投项目曾受地方封控政策的影响多次中断，且近年行业需求较弱，公司产能充足。

受上述诸多负面因素冲击，绝味食品股价在2024年累计跌幅超35%。进入2025年，其一季度业绩依旧不容乐观，营收、归母净利润持续下滑，折射出公司在经营、投资、战略布局等多方面调整转型的紧迫性。(本文首发证券之星，作者|吴凡)