债市多空力量争夺继续，信用债ETF落地能否催化债牛？ | 债圈大家说07.01

　　AI摘要：债市延续震荡：7月增量资金（/理财）或助推利率趋向前低，但政策不明朗+财政发力压制突破空间，10年国债料维持震荡，有渐进式下行可能。建议关注结构性机会，推荐短端250011等个券及浮息债。美国《大而美》法案若通过将增加赤字3.9万亿美元，推升债务率至128%，7月31日前或面临债务上限危机。科创债ETF推出在即，成分券换手率提升，优选沪AAA指数券及1-3/7-10年久期品种把握扩容红利。

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　　1、债市维持震荡

　　数据来源：Choice

　　首席经济学家刘郁

　　展望7月，在央行的政策方向更加明朗之前，债市可能较难出现较大级别的行情。不过这并不意味着债市没有机会，随着7月保险、理财、等增量资金的注入，利率或可逐步向前低迈进，并且伴随部分结构性行情。因此，紧跟“破风手”，提前布局增量资金潜在的待配品种，或是占优策略。

　　固收首席分析师靳毅

　　短期内资金利率中枢可能难以突破前低，流动性宽松程度有限。另一方面，在进一步增强内需的导向下，下半年的财政政策可能更加积极，也会对债市造成阶段性扰动。因此，目前情况下，利率向下突破的空间暂未打开，预计10Y国债或仍将维持震荡状态。

　　华福固收首席分析师徐亮

　　在长端利率债方面，短时间交易可以选择250011，230023。目前赔率较好的个券有2400001、2400006、2500003、230012、230018、230026、230210、240205等。另外也可以关注国开骑乘较好的200215、210205。中短端债券方面，3-5年利率债持有价值较好的个券有250203，250415，240008，240014，其中国债稍好一些。浮息债方面，目前浮息债相对固息债不一定会有更强的表现，但利率有可能跟随固息债下行，货币基金可以关注，LPR浮息债可以关注250409，250213，230409，240213等；DR007浮息债可以关注250214，25进出清发007，25农发清发09，240214。一级发行时建议看性价比选择是否积极参与。

　　FICC 债券投资部

　　基本面边际好转和风险偏好回升仅起到助推作用。跨完季后仍需密切关注资金利率情况。鉴于当前环境下经济数据尚未呈现持续向好态势且债市未现过热迹象，资金面再度显著收紧的概率较低。若央行延续当前呵护基调，收益率曲线仍具备进一步下行的空间，但这一过程可能呈现渐进式特征。

　　2、“大而美”法案

　　首席经济学家易峘

　　我们初步估算显示，相对于不延长特朗普减税法案，参议院版本将导致未来十年美国财政赤字增加3.9万亿美元，超过众议院版本的3万亿美元。假设未来十年关税收入2万亿美元，则参议院版本意味着未来十年美国财政赤字率均值为6.4%，高于众议院版本的6.2%。然而，若为了调和各方分歧，削减开支力度下降，或税收收入低于预期，则财政赤字率也可能进一步上升。如果大而美法案最终在参众两院获得通过，形成实质意义上的财政宽松，则可能对美国经济增长形成支撑，但对美国财政可持续性的质疑可能进一步上升。

　　BCA研究地缘政治首席策略师格特钦

　　该法案最终将通过，但原定7月4日的截止日期恐怕难以实现，法案可能推迟至8月休会期前或更晚时候。参议院版本的法案预计将使未来10年的预算赤字增加约3万亿美元。而随着美国推动与更多贸易伙伴的谈判，关税收入减少将进一步推高预算赤字占GDP的比例。短期内，由于美联储坚持观望态度、关税存在不确定性以及该法案未能实现预算整顿，债券市场将面临新的波动和可能的收益率上行压力。

　　首席经济学家芦哲

　　《大美丽法案》进入参议院讨论阶段，最终通过日期或为7月31日前。特朗普的理想日期7月4日美国国庆前通过该法案。根据BPC估算，美国财政部的TGA账户可能在8.15-10.3之间耗尽，若届时债务上限没有提高，则美国将再临债务危机。而提高债务上限的条款就在《大美丽法案》中。考虑到8月美国国会将整月休会，因此《大美丽法案》的“Deadline”可能是7月31日。此外根据CRFB估算，与众议院未来十年3万亿美元的赤字增加相比，参议院版本赤字可能在3.5万亿美元。悲观情况下，这一规模可能达到4.2-4.5万亿美元。同时参议院预期更宽松的《大美丽法案》或将未来十年美国公共债务率从众议院版的124%提升至125-128%之间。

　　3、科创债ETF推出在即

　　固收首席分析师颜子琦

　　我们建议可以优先考虑同时作为基准做市品种与沪AAA科创债指数成份券的科创债，此类成份券最大的优势是同时作为多只信用债/科创债ETF的持仓目标，未来受益于ETF规模扩容带来的影响最为明显。其次，可以考虑持有做市品种主体的非做市科创债，此部分科创债的目标持有ETF数量虽然不及前者，但同样有可能受到做市券“抢配”行情的影响，其估值有较大概率会跑赢曲线。在评级与久期方面，我们建议可以参考沪深做市信用债ETF的持仓偏好，重点考虑隐含评级在AA+以上（AAA优先）的科创债，并控制久期在7至10年与1至3年两个核心区间内，可能会更容易受益于ETF扩容行情。

　　固收首席分析师唐元懋

　　博弈“远”：关注公司债-中证-中债利率的传导机制；博弈“发”：抢券之下，一级市场买入仍可博弈；博弈“扩”：科创债ETF发行，成分券挖掘的两条主线。

　　华泰证券固收分析师朱沁宜

　　科技板推出后科创债迅速扩容，为科创债ETF的推出奠定市场基础。首批科创债ETF跟踪三类科创债指数，底层标的集中在交易所高等级国企债，期限偏中短端，6月成分券换手率明显提升。科创债指数表现呈现收益稳健、较低波动的特点。随着科创债ETF即将推出，机构提前布局等待ETF建仓，科创债指数成分券估值下行较非成分券更快。后续科创债ETF获批上市、规模扩容，将有利于压缩科创债流动性溢价，利好科创债品种表现，可关注投资机会，扰动因素有估值定价扭曲、赎回压力、风险偏好变化等。