央行5000亿逆回购稳债市，居民存款能否成为牛市推动力？ | 债圈大家说8.14

　　1、收益率高点或已现

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　　所长、总量研究负责人及固收首席分析师张继强

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　　债市对信贷数据反应不大，后续反内卷和促消费政策、股市风险偏好、十五五等扰动因素较多，短期看不到大级别利好，投资者心态整体谨慎。十年国债仍运行在1.6%-1.8%，短期继续看股做债，防守中等待波段机会，十月份之后寻找反攻机会。

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　　首席经济学家刘郁

　　往后看，降息预期发酵，可能带动债市继续修复，收益率高点或已现。7月偏弱的经济数据，叠加9月美国降息预期升温，可能共同推动市场进入降息预期升温的阶段。不过当前市场依然存在分歧，部分机构套利式的多空操作，对于收益率方向的影响力正在放大。

　　固收首席分析师颜子琦

　　机会是跌出来的，债券市场作为较为纯粹的机构市场，长期具有熊短牛长的走势特征，面对集中的、一致性的利空通常可以快速给出定价，从当前的诸多定价来看，我们甚至可以认为部分调整已经步入“债熊定价”，这也为短期做多波段提供了机会。

　　2、7月金融数据点评华创宏观首席分析师张瑜企业贷款转负不影响我们“看股做债，股债反转”的判断。过去几年企业贷款增长主要靠制造业贷款推动，因此企业贷款的收缩或与当下控制违规项目、产业技术标准不达标的制造业投资相关。这个视角下，企业贷款收缩或有利于PPI同比的抬升。

　　首席经济学家明明居民端在半年末集中上量后整体回落，地产销售数据亦有所验证。后续来看，个人消费贷与服务业贷款贴息政策有望与前期一揽子措施形成合力，从需求和供给两端提振信贷。存款方面，M1和M2增速均回升，其中去年4月监管叫停手工补息导致企业活期大幅下滑，低基数继续支撑7月M1增速上行，后续基数效应仍将提供支撑。

　　固收首席分析师尹睿哲

　　7月社融虽然同比多增，但基本是靠政府债券拉动，金融机构口径信贷出现罕见负增长。由于前期7月转贴现利率快速下行，市场对信贷偏弱可能已有预期，尾盘社融数据公布后，10年期国债活跃券收益率仅小幅下行0.5bp左右。往后看，本月社融存量增速在政府债大力拉动、去年同期基数较低的背景下继续小幅上行0.1个百分点至9%，但据上文提到的后续政府债供给节奏和额度逐步趋缓、债务置换对信贷的拖累逐步减小、2019年及2022年与现下信用周期走势较为相似等因素来看，社融存量增速极有可能已阶段性见顶，后续可能逐步回落。 3、“搬家”的存款

　　首席经济学家李超

　　但在存款吸引力下行、资产荒尚未缓解、以及“活跃资本市场”政策等共同驱动下，资本市场或将成为核心外溢方向。一方面，存款搬家将直接扩大股市资金池，提升交易活跃度与股价弹性；另一方面，股市上涨后的赚钱效应也将进一步吸引个人投资者入市，在此过程中“信息杠杆”或将发挥放大器作用，在牛市行情开启时对居民资金入市形成助推器作用，进一步强化市场行情持续性。

　　国盛证券固收首席分析师杨业伟“搬家”的存款还是存款，并不降低债市配置力量。近期股市持续上涨，市场担忧居民存款搬家到股市，会减少债市的配置力量。从总体存款的角度来看，并未发生减少，只是形式从居民存款转化为保证金存款。因此，在资产端配置力量也不会下降。由于银行无法配置股票，那么在信贷供给不足的情况下，银行依然需要增加债券配置。

　　宏观首席分析师张文朗

　　金融投资活跃或是非银存款大幅多增的重要支撑因素。7月一个突出的特点是新增非银机构存款较多，7月新增非银机构存款达到2.14万亿元，同比多增1.39万亿元。这已经不是今年第一次出现非银金融机构存款大幅多增的情况，今年4月新增非银金融机构存款也创下过去10年的最高纪录。这或反映出在存款利率下降的大背景下，私人部门的金融投资愈加活跃。考虑到7月国债收益率上升、利率债价格下降，固定收益资产的相对吸引力偏弱，非银金融机构的新增存款有可能更多流向了股票市场。