债市波动成“试金石” 银行从“配置为主”转向提升交易能力

　　今年上半年，A股上市之间非息收入分化明显，投资收益和公允价值变动起落加剧，影响整体营收表现。

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　　业内人士认为，部分银行依靠处置存量债券兑现浮盈，短期内稳住了利润表现，但“吃库存”难以长久，下半年银行债券投资将更考验交易能力与风险对冲水平。

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　　债市波动成业绩关键变量

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　　上半年，A股上市银行在其他非息收入方面出现明显分化。多家银行受债市波动影响，公允价值变动收益和投资收益大起大落，拖累整体营收增速；也有部分银行通过债券处置和投资收益实现业绩逆势增长。业内人士表示，今年以来债市先跌后涨、宽幅震荡，成为决定各家银行非息表现的关键变量。

　　2024年上半年，实现投资收益80.84亿元、公允价值变动收益20.46亿元，分别占营收19.42%和4.91%。但到了今年上半年，江苏银行实现投资收益79.6亿元，同比减少约1.25亿元；公允价值变动收益-2.26亿元，同比减少约22.72亿元。根据公开数据大致测算，如果这两项收益并未减少，该行今年上半年营收增速有望超过13%。

　　今年上半年，投资收益80.86亿元，同比增长23.05%，为非息收入的绝对支柱；但公允价值变动收益17.14亿元，同比下降60.13%，明显拖累整体非息收入。

　　与此同时，则“双双报喜”，投资收益8.67亿元，同比增长27.57%；公允价值变动收益0.82亿元，同比增长33.65%，市场环境给其带来正面贡献。

　　总体来看，银行上半年其他非息收入方面呈现出鲜明分化，有的因投资收益下滑拖累非息收入，有的虽依靠债券处置推高投资收益，却因公允价值变动转负而受挫；也有少数银行展现出较强的交易能力，实现投资收益与公允价值双增长。

　　多重手段调节报表

　　据上海报记者了解，尽管部分银行上半年投资收益同比大幅增长，但其收益增长的主要来源并非频繁的波段交易操作，而是通过出售此前配置的债券资产，兑现账面浮盈，从而在财务报表中确认为当期收益，带动利润提升。业内人士分析称，这背后不仅有市场策略考量，也涉及资产分类和会计处理方式。

　　首席经济学家明明在一份研报中表示，银行持有的债券在会计上分为三类账本管理：一是交易性金融资产（FVTPL）；二是其他债权投资（FVOCI）；三是债权投资（AC）。

　　对此，一位债券交易员说：“通俗理解，FVTPL买了就盯着涨跌，所有变动都会立刻反映到当期利润中。FVOCI涨了跌了，先记在‘其他综合收益’里，不进利润表，只有卖出时获得差价才算真正收益。AC是打算一直拿到期，只记利息。但如果中途卖掉，也能把买卖之间的差价算进投资收益。”

　　银行兑现所谓的“浮盈”，就是指把FVOCI和AC账户里的债券卖掉，把账面上涨的部分转化成真金白银计入利润。银行首席分析师王先爽在一份研报中表示，近两年，银行净息差下行压力较大，降费背景和弱需求下中间收入增长同样承压，其他非息收入（主要是投资收益、公允价值变动损益）在长债利率持续下行的环境下实现了较高增速，于是部分银行在“债牛”行情下兑现存量债券浮盈。

　　而这背后的操作逻辑并不是靠频繁交易，而是典型的“配置为主”，即长期持有为主，在合适的时点择机卖出。“前些年我们部门买了不少票面利率3%的国债，原本是打算一直拿到期、按年记利息的。”一位银行金融市场部的投资经理告诉上证报记者，今年市场行情不佳，为了把投资收益做上去，只能提前卖掉，把涨出来的收益确认为利润。今年债市不算太好，但现在新发债券的利率只有2%左右，相比之下，把3%的老债卖掉赚一波价差，依然是划算的。

　　不过，这种“浮盈兑现”也并非没有限制。明明在上述研报中表示，如果AC账户中资产出售比例过高或者卖出频繁，可能会导致存量资产的重分类，因此银行在AC账户上的操作会更克制谨慎。

　　一位宏观研究员告诉上证报记者，当前商业银行利润增速面临较大压力。在信贷需求不足、资产质量承压、净息差持续收窄，以及利润需要覆盖不良等多重压力下 ，银行需要通过实现金融投资收益，以此来维持相对可观的利润增长，从而兑现利润目标。此外，各家银行为了维持利润的“光鲜”，要求金融市场部“砸锅卖铁”实现利润的硬性诉求也就越来越多。

　　从“配置为主”转向提升交易能力

　　银行卖出旧债锁定收益，短期内缓解了经营压力，但业内普遍认为，这种“吃库存”难以支撑长远。展望下半年，面对市场不确定性上升与利率曲线震荡，银行债券投资策略亟待调整，要更加注重交易能力提升与利率衍生品工具的灵活运用，以增强资产管理的主动性与抗风险能力。

　　钜豪投资公众号发布的观点认为，下半年债市大概率呈现“震荡为主，低位运行”的态势。在股市回暖的预期下，股债跷跷板效应将持续影响债市表现，叠加外部环境复杂，利率中枢难有系统性下行空间。

　　业内人士认为，银行债券投资应从“配置为主”转向提升交易能力，以应对波动。

　　“当下的市场，不再是‘躺平就赚钱’的环境，而是一个考验交易能力的市场，牛市体现不出来的水平现在会逐步体现。”某城商行金融市场部人士对上证报记者说。

　　此外，在市场震荡加剧的背景下，银行对于利率风险对冲工具的需求日益提升。常熟银行研究员王德发此前在接受上证报记者采访时曾表示，当前银行自营投资难以在短期内完成资产结构调整，因此在面对市场波动时，更需借助利率衍生品进行风险管理，尤其是通过利率互换对冲久期错配风险。他建议，应进一步扩大农商行等中小银行参与利率衍生品市场的准入范围，为其提供更多的套保工具和额度支持。

（文章来源：上海证券报）