降息周期开启，四季度债市或将逆风转顺风，港股冲4年新高！| 债圈大家说09.17

　　AI摘要：

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　　债市情绪宣泄后或现交易窗口但空间逼仄，超长债仍面临抛压，10年国债1.85%附近才具做多性价比；美联储预防式降息背景下港股弹性较高，香港有望承接去美元化过程中的资金回流；中美马德里会谈就TikTok问题达成基本共识，超市场预期，为10月APEC峰会元首会晤奠定基础，特朗普对华"寻求交易"概率高于"极限施压"。

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　　（数据来源：Choice）

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　　行情回顾：

　　截至昨日18点，利率市场收益率多数下行，1Y国债下行0.25bp至1.40%，3Y国债下行1bp至1.49%，5Y国债下行2bp至1.53%，10Y国债下行1.6bp至1.76%，30Y国债下行2.25bp至2.05%，10Y国开下行1.75bp至1.90%。信用市场收益率多数下行，2Y期AAA信用债下行1bp至1.80%，3Y期AAA信用债下行2bp至1.88%，5Y期AAA信用债下行2.5bp至2.09%。转债方面，中证转债指数昨日收盘报479点，收涨0.57%。

　　1、情绪宣泄之后

　　固收首席分析师左大勇

　　短期内若权益市场上涨动能弱化，债市或迎来交易性窗口。但交易空间可能仍较为逼仄，建议投资者关注市场情绪快进快出。首先，权益市场行情仍会对债市形成一定扰动。第二，债市也即将迎来税期的考验，季末月也不排除仍有卖债调节利润的行为。第三，债市拥挤度并未真正改善，做多空间或仍较为逼仄。

　　固收首席分析师谭逸鸣

　　短期内超长债面临抛售压力的情况或难以避免。10Y国债利率在1.80%-1.90%区间内没有明显阻力位，30Y国债利率目前不言顶，但并非看空。整体判断仍为震荡，只是利率区间上限被向上延伸。

　　固收首席分析师黄伟平

　　8月经济降温，但债市依然承压，当前债市或处于风险加速释放阶段，交易结构和资金分流是主要矛盾，做多空间可能暂不具备，后续关注债市压力调整情况以及更为明确的利多信号。参考基于政策利率的历史估值水平，考虑到下半年仍有降息诉求，10年国债或许在1.85%附近才兼具胜率和赔率的做多空间。目前来看，即使股市进入调整阶段，债市也难到做多时机。后续等待新一轮明确的宽松，在债市压力调整到位的同时，观察基本面和资金面较为明确的利多方向。

　　2、香港资产定价

　　香港特区行政长官李家超

　　香港会透过“科企专线”协助内地科技企业来港融资，加强对国家建设科技强国的金融支持；进一步完善主板上市和结构性产品发行机制；研究优化“同股不同权”上市规定；探索缩短股票结算周期至“T+1”；推动更多海外企业来港第二上市；协助中概股以香港为首选回归地；推动港股人民币交易柜台纳入“股票通”南向交易。

　　首席经济学家燕翔

　　美联储预防式降息情景下，股优于债，港股上涨弹性较高。一是因为市场普遍预计美联储将开启新一轮降息，且本轮降息大概率为预防式降息：截至8月底，衰退风险仍相对可控。二是因为历史上预防式降息落地后，股优于债，港股弹性较高：从历史经验看，预防式降息开启后，对美股在内的股票资产总体利好，港股弹性尤为值得关注，债券涨幅大概率边际收窄，弱美元格局通常迎来反转，大宗商品收益相对靠后。

　　首席经济学家韦志超

　　本次降息前五周，三大指数的表现较为相似，都更加类似于2019年降息前五周的走势，假设市场在相对较长的时间段有效，那么这可能反映了市场对当前经济环境的判断，后续市场的走势可能更加类似于 2019 年，恒生科技后续仍有上涨空间，而恒生指数和恒生国企整体可能承压。

　　首席宏观经济学家易峘

　　去美元趋势下，香港具备得天独厚的承接条件。香港作为亚洲三大金融中心之一和全球最大的离岸人民币中心，有望承接大量实质意义上、以各种形式由中国资本持有的“美元”回流，并提供高流动性和优质人民币资产。且对外资开放投资，与美国市场相关性自2018年起快速降低（8月底为23%），可以作为国际资本分散美元资产配置的核心平台。

　　3、中美马德里会谈

　　中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰

　　中方维护自身正当权益的决心坚定不移，将坚决维护国家利益和海外中资企业的合法权益。对于TikTok问题，中方将依法依规开展技术出口审批。同时，中国政府充分尊重我国海外企业意愿，支持企业在符合市场原则基础上，与合作方开展平等商业谈判。

　　中国国家互联网信息办公室副主任王京涛

　　中美双方在充分尊重企业意愿和市场规律的基础上，就通过TikTok美国用户数据和内容安全业务委托运营、算法等使用权授权等方式解决TikTok问题，达成了基本共识。中国政府将依法审批TikTok所涉及的技术出口、知识产权使用权授权等事宜。

　　宏观与政策首席分析师杨帆

　　本次中美马德里会谈，TikTok问题等成果的达成进展或超出市场预期，明确了风险偏好稳定的基础。着眼后续，中美元首会晤预期可能持续升温，今年10月28日韩国APEC峰会前后或是潜在契机，可关注后续是否有双边通话明确更多细节。我们认为，具体元首会晤形式可能取决于中美进一步谈判成果的广度与深度，后续一个月可将双方前期对接与成果视为关键信号，若最终确定会晤形式为特朗普对华国事访问，可能进一步好于市场预期。在上述因素影响下，叠加稀土管制牵制与中期选举需要，特朗普更可能选择对华“寻求交易”，而非“极限施压”，我们认为所谓涉俄二级关税落地概率极低。