60万吨新项目投产后陷亏损，行业寒冬下森林包装2025净利下降超六成

证券之星 夏峰琳

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1月23日，森林包装(605500.SH)披露2025年年度业绩预告，公司预计2025年归属净利润为5300万元至7300万元，较上年同期的1.934亿元下降62.25%至72.60%；扣除非经常性损益后的净利润为4500万元至6500万元，同比降幅更是达到64.84%至75.66%，盈利能力出现断崖式下滑。

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证券之星注意到，作为深耕包装行业近三十年的区域龙头企业，森林包装此次业绩“腰斩再下探”，并非单一因素所致，而是新项目投产磨合、行业周期下行与财务压力攀升多重因素叠加的结果。

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60万吨新项目投产即亏损成业绩包袱

成立于1998年的森林包装，是国内包装行业具有区域影响力的企业之一，旗下产品覆盖牛皮箱板纸、瓦楞原纸、胶印纸箱等多个品类。公司依托完整的产业链布局和长期积累的区域客户资源，持续保持行业地位，并曾入选“中国印刷企业50强”榜单。

在近年行业整体承压的背景下，森林包装过去三年展现出相对稳健的经营韧性。虽然公司营业收入从约27亿元逐步回落至23亿元左右，但归母净利润却从1.41亿元稳步提升至1.93亿元，体现了其较强的成本控制与运营能力。

然而，进入2025年后，这一稳健态势被打破。从一季度归母净利润3388万元，至上半年累计3113万元，再到前三季度累计仅3022万元，公司盈利呈现逐季收缩的趋势。据此估算，第四季度归属净利润预计在2278万元至5022万元之间，即使达到预告上限，仍低于去年同期水平。

在业绩预告中，森林包装将盈利大幅下滑的首要原因指向其控股子公司浙江森林联合纸业有限公司投建的“年产60万吨数码喷墨纸产业升级项目”。该项目于2025年4月正式投产，被视为公司向中高端包装纸领域延伸、提升产品附加值、切入数码印刷细分市场的关键布局。

但新项目投产后并未如期贡献利润，反而出现显著亏损。数据显示，仅2025年上半年该项目即亏损6106万元，结合前三季度整体业绩表现推算，下半年其亏损状况仍未见明显好转，持续拖累合并报表利润。

对此，森林包装表示，该项目的产品为涂布白板纸。公司的投资预期是希望通过项目的投产，使公司的主要产品覆盖白板纸、黄板纸及瓦楞纸箱等全产业链体系。由于白板纸生产的设备、技术工艺、市场需求分布等与公司原有的黄板纸均有较大的差异。因此在试生产过程的设备调试、工艺技术优化等磨合耗费较大的资源，出现较大的亏损。

行业寒冬下，传统主业增长乏力财务风险浮现

如果说新项目爬坡是森林包装业绩下滑的内部诱因，那么行业周期下行与市场竞争加剧，则是其面临的外部困境，内外因素交织，进一步放大了公司的经营压力。

2025年，在全球经济复苏乏力、国内制造业需求尚未全面回暖的背景下，包装纸行业延续了供给过剩、竞争激烈的市场格局。此前行业集中投产的产能仍在逐步释放，而下游消费与工业包装需求增速趋缓，导致供需失衡态势进一步凸显。

据中纸联等行业机构预测，2025年国内瓦楞纸总产能将达约3820万吨，行业开工率维持在60%-70%区间，供给过剩压力显著。在此背景下，大厂为保市场份额主动降价，中小厂为求生存亏本出货，市场竞争日趋白热化。根据卓创资讯统计，2025年上半年国内箱板纸市场均价同比下跌约3.4%，瓦楞纸价格跌幅与之相近。

在行业整体价格下行的趋势中，森林包装传统核心业务面临的盈利压力进一步显现。具体而言，2025年上半年，公司营收支柱箱板纸业务实现营收6.430亿，同比下降6.9%；净利润为6243万，同比下降19.11%；瓦楞纸实现营收1.2亿元，同比下降5%，净利润为1838万元，同比下降10.73%。

行业调整也直接反映在公司整体毛利率上，2025年上半年公司毛利率为7.85%，较去年同期下降6.1个百分点。到三季度末，该项指标进一步下降至5.7%，显示主营业务盈利能力正逐步弱化。公司在业绩预告中也明确指出，主要产品价格下滑与终端需求疲软，对报告期内业绩形成显著拖累。

在此背景下，公司传统主营业务未能提供足够的盈利支撑，难以对冲新项目投产带来的亏损压力。值得注意的是，公司经营活动现金流净额已降至-3052万元，同比下降261.2%，资金周转压力显著上升，整体经营质量面临进一步挑战。

与此同时，伴随项目扩张而来的财务压力也在持续攀升。随着"年产60万吨数码喷墨纸产业升级项目"推进及技术升级投入需求增加，森林包装对外担保规模呈现显著上升趋势。截至2025年12月31日，公司对控股子公司提供的担保余额达8.12亿元，占最近一期经审计净资产的31.40%，其中对项目主体浙江森林联合纸业有限公司的担保余额为7.88亿元。

在行业周期下行与内部转型阵痛的双重压力下，森林包装新项目能否尽快跨越磨合期实现正向贡献，传统主业能否在激烈价格竞争中稳住盈利底线，以及持续攀升的财务担保会否引发新的流动性压力，或将成为公司能否走出当前困局的关键。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)