落后权益7个点 转债市场弹性不足 也陷“资产荒”？|掘金可转债?
2月以来，转债市场跟随权益反弹，但上涨幅度远不及权益，弹性略显不足。财联社梳理，从2月初权益市场的低点算起，沪深300指数至今已上涨12.35%，而中证转债指数只反弹了5.13%。业内人士认为，转债的“债性明显，股性不足”，一方面是由于弹性转债较少，另外当前资金对参与偏股转债较谨慎。对于后市，转债供需格局仍较优，但在市场弹性不足的背景下，投资者对于转债的配置策略存在较多分歧。
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偏债性转债占比近50%，转债市场弹性不足
2月，中证转债指数一度走出八连阳。进入3月，转债市场陷入窄幅震荡，中证转债指数全月收涨0.55%。3月最后一周，中证转债指数曾四连阴，回调1.38%。
尽管转债长期以来都被认为是“进可攻、退可守”的优质资产，在权益市场下跌过程中体现了抗跌性，但2024年以来，投资者更多感受到的或是转债“防御性有余，进攻性不足”。
图：今年指数区间涨跌幅
（资料来源：Choice数据，财联社整理）
财联社据Choice数据统计，从2月初权益市场的低点算起，各大股指在本轮反弹中的上涨幅度均超过了10%，中证2000反弹幅度超过了30%，而中证转债指数只反弹了5.13%。
固收分析师王艺熹指出，年初权益大跌带来的转债回撤超出了固收投资者承受范围，留下的疤痕效应普遍未消退。当权益市场出现调整信号时，机构倾向于快速降低转债仓位。
由于转债反弹不及权益，转债市场的估值近期出现了被动压缩。根据华福固收首席李清荷的数据，年初至2月5日，市场百元平价溢价率也自27.81%收敛至23.03%；而2月5日至3月底，百元平价溢价率只回升到了23.61%，期间经历了上升后再度回落。
有固收基金经理向财联社表示，年初部分可转债、“固收+”基金出现较大幅回撤，主要由于产品持有较多高价转债。春节后权益市场的反弹中，“固收+”基金经理大多保留了大盘、红利等相关转债的仓位，但对于股性较强的转债谨慎参与。
根据中泰固收首席肖雨的最新数据，3月底，偏债型转债数量为259只，占比48%；平衡型转债占比则由反弹前的18%提升至41%；相对应的，偏股型转债占比由4%提升至11%，但占比仍很低。偏股型估值攀升，但相对平衡型和偏债型，处于较低分位数。
因此，肖雨认为，当前转债市场呈现了“债性明显，股性不足”的特点。
此外，有固收分析师向财联社表示，正股上涨后转债触发强赎的比例增加，“特别是热门行业的正股大涨后”，使得偏股活跃转债的数量进一步减少。
而在浙商固收首席覃汉看来，转债市场弹性品种稀缺、没有弹性的债性品种规模较大的现象，也是转债市场的一种“资产荒”，投资者存在着无“转债”可配的压力。
上述固收分析师向财联社进一步指出，转债市场弹性不足与缺少资金参与的状况互为因果。只有当转债市场有了赚钱效应，吸引更多资金入场，形成正向循环，转债市场弹性不足的问题才能被破解。而转债市场的信心恢复，或有待权益慢牛的带动。
转债供需格局仍优，配置策略存分歧
从供需格局上来看，转债供给依然偏紧，而部分资金正回流市场，转债供需格局较优。
2024年一季度，共有9只转债新上市，新增规模85.73亿元。而2022年、2023年一季度新上市转债规模分别为806.73亿、417.23亿元。
李清荷表示，二季度转债供给或仍然有限；而需求端，随着转债估值性价比的提高，以为代表的配置资金或再度增配转债，转债估值有望得到强力支撑。
根据首席经济学家刘郁的数据，“固收+”基金的募集边际回暖。2024年一季度，固收+基金（一级债基、二级债基、偏债混合、转债基金）累计募集规模约450亿元，虽显著低于去年同期的724亿元，但要明显超出2023年二至四季度任一季的发行规模。
不过，在市场弹性不足的背景下，投资者对于后市转债的配置策略存在较多分歧。
覃汉建议投资者继续哑铃策略进行配置，同时进行组合适当的优化。对于高股息、高YTM等标的，可以提高其正股的配置力度。对于高弹性标的，关注新质生产力中方向。
刘郁也建议短期内以仍以安全品种为主来满足加仓需求，临近季报期，市场重点关注业绩兑现程度，若板块主线寻找顺利且后续政策持续超预期出台，可逐步向弹性仓位转移，伺机依托高股性品种博取收益。
天风固收首席孙彬彬认为，若从进攻的角度做转债配置，可自下而上提高对部分平衡型转债的关注度。平衡型转债表现受转债市场整体估值影响较大，但当前转债估值处于历史偏低位置，若正股不出现较大调整，转债市场没有爆发信用风险，预计平衡型转债向下调整空间有限。
李清荷认为，进入年报季，需高度关注业绩超预期板块转债全年的投资机会。高YTM转债配置价值仍较高，但进入年报季，部分转债正股信用风险可能暴露，高YTM转债或面临阶段性调整压力。
（文章来源：财联社）
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