【财经分析】熊猫债市场迎来发展契机 规模扩大同时仍需积极修炼“内功”

　　在中美利差维持倒挂态势、人民币相对融资成本优势突出的大背景下，熊猫债融资正逐渐走入各机构的视野。

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　　分析人士认为，发展熊猫债市场是推动国内债券市场创新发展的重要一环。目前，海外多国处于高利率状态，而我国融资成本较低，正是发展熊猫债市场的绝佳窗口期。

　　迎来爆发增长

　　所谓熊猫债，是指境外机构在中国境内发行的以人民币计价的债券，并在间市场交易商协会（NAFMII）注册。

　　此前，央行发布的《2023年人民币国际化报告》明确指出，要“支持更多境外央行、国际开发机构、跨国企业集团等优质发行主体在境内发行熊猫债”。

　　根据券商统计，2023年熊猫债发行量创历史新高，全年发行规模首次突破1500亿元大关。具体而言，2023年共有37家主体累计发行熊猫债97期，发行规模总计1544.7亿元，发行主体家数、发行期数和发行规模同比增幅均超过80%，且均创下历年最高水平。

　　熊猫债市场缘何迎来爆发式增长？

　　“个人认为，促使熊猫债发行明显放量的主要原因有两方面。”中证鹏元研发部高级研究员李席丰告诉记者，“首先，这与国内外货币政策的错位有关，2023年欧美等发达经济体大幅加息，推动融资成本抬升，而国内两度降息，流动性宽松，政策错位背景下，国内低成本发债的优势更有吸引力。另一方面，国内正加大金融市场对外开放的力度，2023年以来，交易商协会围绕熊猫债推出了一系列优化举措，包括放开注册发行环节主承销商家数限制、深化境外交易所挂牌试点、优化境外机构债券定价配售机制等，这为熊猫债市场发展提供了良好的制度基础。”

　　此外，2023年5月“互换通”正式上线，使境外投资者能够更加便捷地完成人民币利率互换的交易和集中清算，这也在极大程度上提升了境外投资者参与熊猫债市场的便利性。

　　不仅如此，“人民币国际化进程的不断加快，同样为熊猫债市场发展奠定了良好基础。”一位机构交易员在接受记者采访时指出，“近年来，人民币国际化在跨境收支、外汇储备、金融交易、货币互换等多个领域持续取得新进展。尤其是2023年以来，俄罗斯、印度、法国、沙特、巴西、阿根廷等多国开始在外贸结算或投融资中转向使用人民币，其中阿根廷更是首次使用人民币偿付到期外债。”

　　根据环球同业金融电讯协会（SWIFT）的数据，2023年11月人民币在全球支付中的占比超过日元，成为了国际支付第四大货币。显然，人民币国际化程度的持续提升及人民币汇率趋稳增强了人民币资产的吸引力，为熊猫债的发展奠定了良好的基础。

　　关注掣肘因素

　　值得一提的是，不动产资产管理公司凯德投资近日通过旗下子公司成功发行了首单10亿元人民币可持续发展挂钩熊猫债，这也是首单由新加坡企业发行的可持续发展挂钩熊猫债。

　　在业内人士看来，此次发行将有助于凯德投资获得低成本的人民币资金，并进一步拓宽中国国内融资渠道和投资者基础。

　　“首单熊猫债的成功发行，证明了投资者对我们在中国市场多年来的良好记录和长期增长前景抱有信心。这将让公司的资本来源更加多样化，并提高了财务灵活性。”凯德投资（中国）首席执行官潘子翔表示，作为长期深耕中国的全球化企业，此举也体现了凯德投资以多元方式深入参与中国资本市场，将为业务的可持续发展注入新动能。

　　不过，据记者了解，在现阶段发行的熊猫债主体中，尚有很大一部分为境内机构。

　　根据联合资信统计，2023年，中资背景企业的熊猫债发行主体占比连续第四年上涨，所发熊猫债规模占发行总额的79.6%，较上年显著提升13.2个百分点。具体来看，2023年熊猫债发行的主体注册地向香港地区集中，该地区所发熊猫债规模达到了1088.5亿元，占发行总额的比重同比大幅飙升46.3个百分点至70.5%。

　　那么，究竟有哪些因素制约了境外机构进行熊猫债融资？

　　“二级市场流动性偏低、国内外制度和监管差异、资本流动限制等影响均不容小觑。” 李席丰坦言，“想要吸引更多境外机构来华发行熊猫债券，未来相关制度的进一步完善仍是重中之重。例如，可在信息披露、发行定价等方面优化流程，提升熊猫债市场投融资的便利性和透明性，降低发行人成本；再比如，可以推出更多细化债券品种，满足不同发行人的融资需求，增加吸引力。”

　　增长潜力可期

　　大部分受访的业界专家认为，随着人民币国际化进程的持续推进，熊猫债相关制度法规的进一步完善将为大势所趋。而具体到实际操作层面，聚焦制度的不断优化，建议就以下方面着手，积极修炼“内功”。

　　首先，是加强债券市场制度建设，力促熊猫债发行注册流程更加标准清晰、简洁，更加符合国际市场的操作惯例。

　　其次，是针对熊猫债境外发行机构的主体类型，实行分类管理，提升服务效率。再者，是对于3年以上期限的熊猫债融资给予一定政策优惠，提升熊猫债整体融资期限，增加市场吸引力。

　　最后，熊猫债市场快速发展过程中容易出现信用风险和市场波动，因此需要加强风险的监管和控制，保证市场的平稳运行。

　　记者了解到，2024年将有41期熊猫债到期（截至2023年末的数据），待偿金额共计636.7亿元，接近于2023年创下的到期偿付峰值（644.4亿元）。具体而言，3月和6月为熊猫债到期偿付的高峰时段，待偿金额分别约为147亿元和125亿元，合计占到全年待偿总额的40%以上。

　　“虽然就熊猫债的待偿主体来看，梅赛德斯-奔驰国际财务有限公司（95亿元待偿）、宝马金融股份有限公司（70亿元待偿）、新开发银行（60亿元待偿）等面临着较大的偿付压力，但个人预计，在境内市场保持良好融资环境的背景下，上述主体有望通过再融资的方式对到期熊猫债进行偿付，而这也将对熊猫债发行形成良好支撑。”前述交易员判断，“在境内融资成本保持低位、人民币国际化持续推进、熊猫债相关制度法规不断完善以及再融资需求维持高位的背景下，预计2024年熊猫债仍将保持较高热度，未来增长潜力可期。”

（文章来源：新华财经）