昆仑万维AI赌局：高研发蚕食利润，Q4亏损加剧，面临商业化难题

2024年，在高额研发投入和投资失利的双重影响下，昆仑万维(300418.SZ)迎来上市首亏，全年预计亏损13.9亿元-19.9亿元。

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证券之星注意到，目前公司的上市主业--游戏业务已被边缘化，广告业务作为公司第一大收入来源也增长乏力，增速明显放缓。目前，公司正在推进“All in AGI与AIGC”的战略，从AI搜索到音乐、短剧、社交，试图多点开花，但公司的AI成果尚未有效转化为经营业绩，面临商业化难题。不仅如此，AI大牛颜水成的离任，为公司AI版图的扩张增添了不确定性。

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AI投入加剧，迎上市后首亏

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公开资料显示，昆仑万维成立于2008年，以网页游戏起家，凭借2D战争策略类游戏《三国风云》一战成名，并于2015年成功登陆创业板，后续公司通过并将业务拓展至移动游戏、社交网络产品、搜索引擎、AI等业务。

据2024年度业绩预告显示，公司预计将亏损13.9亿元-19.9亿元；扣非净利润预计亏损14.15亿元-20.15亿元，同比均由盈转亏，这是公司自2015年上市以来首次亏损。

证券之星注意到，昆仑万维自进入2024年以来公司净利润开始持续亏损。2024年Q1-Q3，公司归母净利润分别为-1.87亿元、-2.02亿元、-2.37亿元。公司预计在Q4的亏损金额为7.63亿元-13.63亿元，亏损程度加剧。

造成亏损的主要原因有两方面：一是AI研发投入的大幅增加；二是投资收益大幅缩水。

从投入端来看，昆仑万维自2023年起明确“All in AGI与AIGC”的战略方向，AI研发支出大幅攀升。2024年前三季度，研发费用同比增长84.47%，达到11.44亿元，创同期历史新高。

同时，昆仑万维的管理费用和销售费用也在拉高。2024年前三季度，公司的管理费用和销售费用分别为14.05亿元、8.72亿元，同比增长16.09%、41.18%，进一步压缩了盈利空间。

另一方面，曾经靠投资收益撑起过半利润的昆仑万维在2024年投资失利。公司在2024年半年报曾提及，公司投资组合中如爱奇艺等标的股价大幅下滑，进而拖累公司的整体投资收益表现，计入较大亏损。

2024年，昆仑万维因金融资产价格波动和投资亏损合计影响净利润约11亿元，拖累了公司的净利润表现。

上市主业被边缘化，广告业务增速放缓

证券之星注意到，昆仑万维的上市主业游戏业务早已被边缘化。

数据显示，2024年上半年，公司游戏、社交网络产品、网络广告、搜索引擎等主营收入占比为9.64%、27.15%、35.56%%、24.9%。

实际上，自2020年开始，昆仑万维的游戏业务的收入开始下滑，由当年的12亿元降至2023年的5.34亿元，其营收占比由当年的43.79%降至10.87%。2024年上半年，公司的游戏业务进一步下滑，同比下滑18.37%，为2.41亿元，占营收的比重仅为9.64%。

其中，闲徕互娱作为公司主要的游戏业务平台之一，在报告期内出现营利双降的情况。2024年上半年，其营收和净利润分别为1.94亿元、7531.58万元，同比下滑幅度分别为3%、19%。

山西证券在研报中预测，公司在2024年全年的游戏收入将进一步下滑，为4.91亿元，同比下滑8%。

广告业务为昆仑万维最大收入来源，其营收增速正在放缓。2024年上半年，公司该业务的营收为8.9亿元，同比增长22.89%，去年同期增速为34.64%。山西证券预测公司该业务在2024年全年收入为20.66亿元，增速为25%，较2023年的28.95%亦有放缓之势。

除了上述业务之外，AI业务则是昆仑万维近年来发力的重点。随着ChatGPT爆火，公司喊出了“All in AGI与AIGC”的口号。

然而，热衷于追热点的昆仑万维在AI领域的布局饱受争议。据市场公开资料不完全统计，2021年市场元宇宙火爆，公司在当年报中提及元宇宙平台；2022年碳中和概念兴起，公司以5000万入股成立仅一个月的北京绿钒布局钒电池储能赛道。因此，在公司提出All in AI的发展战略时，被市场质疑蹭热点。

目前，公司AI战略实施已有一年多时间，尽管其在AGI与AIGC领域虽然取得了一定进展，但困难也接踵而至。

主心骨离任，AI业务难在商业化

证券之星注意到，昆仑万维在AI上的布局较为广泛，涵盖了AI大模型及各垂类行业应用，如AI智能助手、AI短剧、AI游戏、AI社交、AI音乐等。

在大模型领域，昆仑万维的“天工大模型”已迭代至4.0版本。不过，从市场反馈来看，天工大模型的访问量和用户量都并不突出。

根据沙利文发布的《2024年中国大模型能力评测》报告显示，天工大模型在国内主流的15个AI大模型中的综合排名较低，仅位列第三梯队。

另据量子位智库数据显示，在Web端，在2024年下半年总访问量中，TOP3分别是Kimi智能助手、文心一言和豆包，天工排名第十。用户活跃方面，其采用了2024年H2平均MAU这一指标，Kimi智能助手月均MAU约430万，豆包和文心一言月均MAU均约350万，天工的MAU在50万以下。

AI短剧领域，公司于2024年8月19日推出了全球首个融合视频大模型与3D大模型的AI短剧平台SkyReels。尽管该平台在发布前宣称具备剧本生成、角色定制、分镜、剧情编排等一体化功能，并以“跨时代”概念吸引了大量关注，但实际内测后市场反响一般。

据《眸娱》的一篇报道中援引一位使用者的表示，SkyReels的“一键成剧”功能，确实瞄准了不少创作者在创作AI视频时需要在多个模型来回跳转的痛点。但核心问题在于，SkyReels生成的视频却严重缺乏真实感，质量无法达到创作者的需求。

不难看出，昆仑万维在AI业务上面临商业化难题。公司上述AI成果尚未有效转化为经营业绩，公司当前亟须推出能够支撑业绩的AI产品，以验证其商业模式的可行性。

除了面对商业化的挑战之外，昆仑万维还迎来了重大人事变动。2024年11月9日，公司的AI“主心骨”颜水成宣布离任，不再担任2050全球研究院院长，改任公司荣誉顾问。

据悉，颜水成是AI领域知名专家，曾在新加坡国立大学担任副教授，创立了机器学习与计算机视觉实验室，并担任终身教职。此外，颜水成还曾任职多家知名科技公司，包括360集团的副总裁和首席科学家、依图科技的首席技术官等。

颜水成在2023年9月加入昆仑万维，与公司创始人周亚辉共同担任天工智能联席CEO，并负责打造2050全球研究院，专注于下一代模型架构和智能体(Agent)的研究。这意味着，颜水成在昆仑万维的工作时间仅14个月。

目前，公司正在寻找新的2050全球研究院院长，但目前尚未官宣新的任命者。‌‌随着颜水成的离任，昆仑万维的AI版图将如何描绘也是市场关注的重点。

证券之星注意到，昆仑万维的股价表现也并不乐观。自2023年搭上AI概念的顺风车后，其股价曾一路飙升，于当年5月盘中创下70.61元/股的新高。但目前，资本市场的热情正在减退，公司的股价在37元左右浮动，与最高点相比近乎腰斩。(本文首发证券之星，作者|李若菡)