1月CPI涨幅扩大 鲍威尔迎国会“大考” | 债圈大家说02.10

　　1、春季躁动行情

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（数据来源：Choice）

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　　华创固收首席分析师周冠南

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　　权益市场若有“春季躁动”，或抑制债市情绪。启动时间来看，除2022年外，多数年份春季躁动行情在春节假期前就开始启动。本轮行情启动较晚或主要受制于前期海外关税的不确定性。2025年在政策驱动、主题催化以及风险偏好提升等因素共振影响下，需关注权益风险偏好抬升对债市的影响。

　　研究所所长、总量研究负责人、固收首席分析师张继强

　　资金面节后如期转松，市场担忧缓解。随着本轮小钱荒+中国资产重估+美国关税扰动，对于央行的降息节奏也需要重新评估。首先，基本面核心矛盾仍在，关税政策增加外需不确定性，降息的必要性依然存在，只是节奏更加“相机抉择”。其次，节前央行的一系列操作、“防空转”等再次表明了监管对于长债利率的坚定态度。第三，汇率也是降息的重要制约因素。

　　固收首席分析师李一爽

　　短期市场震荡的格局或将持续，破局可能需要等待3月基本面与政策态势更加明朗，届时利率可能重启下行态势。但考虑资金“失锚”后不确定性放大，短期内资金与债券市场的具体状态仍待持续跟踪。

　　2、CPI超预期回升

　　首席经济学家温彬

　　核心CPI环比上涨0.5%，强于近10年同期平均的0.3%，同比上涨0.6%，连续第四个月回升。春节假期效应释放叠加前期政策对总需求有所提振，共同带动核心CPI持续改善。展望下一阶段，预计CPI同比涨幅或将小幅回落。伴随春节假期结束，旅游出行、餐饮、电影等消费将有所回落。

　　华泰证券首席宏观经济学家易峘

　　1月CPI同比小幅回升，我们认为主要受春节移位效应的提振——食品及服务类价格上涨贡献了1月CPI同比涨幅的0.5个百分点，隐含如果剔除春节效应、春节期间价格指标回升动能或仍偏弱，而消费品价格同比较12月的-0.2%略转正至0.1%、但仍在偏弱水平，可能显示“以旧换新”等补贴优惠政策对价格仍有所压制。

　　德邦证券研究所宏观组组长张浩

　　展望2025年，我们建议重点关注两大方向：1）CPI方面，走出“低价”的关键是推动核心CPI回升，后续房地产市场“止跌回稳”是物价回升、核心CPI回升的关键，也是内需修复的核心。2）PPI方面，需求（国内+产业）和供给两大维度是较好的跟踪视角，国内需求重点关注内需型驱动型商品价格，以黑色系的煤炭作为典型代表，产业需求关注“铜金比”，供给方面关注“螺石比”，目前三大指标暂未出现“止跌回稳”

　　3、鲍威尔国会听证会

　　证券时报

　　2月11日和12日，美联储主席鲍威尔将出席美国国会听证。就在上周，美联储发布了半年度货币政策报告，预计国会议员将就这一报告对鲍威尔进行发问。

　　在报告中，美联储对美国的经济状况持乐观态度，称通胀在2023年显著放缓后，去年略有缓和，仍一定程度上高于美联储的目标2%，通胀预期似乎与这个目标“总体一致”；劳动力市场在一段时间放松后已经企稳，去年下半年失业率平稳处于较低水平；得益于消费者支出强劲增长，去年GDP稳步增长。

　　安联投资管理公司高级投资策略师Charlie Ripley

　　通胀对2025年利率政策和金融市场可能产生复杂影响。如果通胀率再度上升，美联储继续降息的机会就会减少，显然市场不喜欢这样。

　　首席经济学家高瑞东

　　从降息节奏看，1月失业率回落、薪资环比增速抬升，美联储短期或更偏观望，但考虑到新增就业转弱，以及通胀风险阶段性可控，2025年仍有超预期降息可能。展望看，考虑1月美国新增就业转弱，以及近期特朗普对华加征关税正式落地，但幅度缓和仅为10%，对墨西哥、加拿大关税也延后至3月生效，这意味着特朗普政策并非全盘托出，其带来的“再通胀”风险阶段性可控，2025年美联储仍有超预期降息的可能。

　　华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师张瑜

　　今年后期来看，鉴于美国经济基本面依然韧性偏强，尤其是居民部门的资产负债表和现金流量表仍然健康，就业市场超预期走弱的概率较低，叠加特朗普政策带来的潜在通胀风险，我们预计，美联储的政策重心会进一步更偏向于通胀。