债市多空拉锯等待破局 | 债圈大家说02.17

　　1、民企座谈会

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　　中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平17日上午在京出席民营企业座谈会。在听取民营企业负责人代表发言后，习近平发表了重要讲话。李强、丁薛祥出席座谈会，王沪宁主持。据央视新闻视频报道画面，参加座谈会的民营企业家包括：董事长曾毓群、创始人马云、飞鹤董事长冷友斌、正泰集团董事长南存辉、宇树科技创始人王兴兴、董事长刘永好、华为创始人任正非、董事长王传福、董事长虞仁荣、小米董事长雷军、奇安信董事长齐向东，等等。

　　首席经济学家芦哲

　　从时间点来看，本次会议有三个重要背景：一是时间在特朗普上台、加征关税落地后，此时召开会议与2018年民营企业家座谈会的时间点比较相似。二是时间在民营企业取得重大突破之际。三是会议时间在两会之前。本次座谈会也将成为新一轮民企和科技乘风发展的起点，资本市场预计将显著受益。

　　民生研究院首席经济学家陶川

　　参会企业既有“新质导向”，也有“因地、因时制宜”。从历次“重量级”民企座谈会的参会企业来看，与“新质”挂钩的企业并不少，大多聚焦于信息技术、机械、汽车制造等领域，而最近一两年从高端制造向战略性新兴产业、甚至未来产业倾斜的迹象越来越明显。当然，哪些企业会参会，其实也看“时机”。 企业名单“含科技量”不低，但却并非局限在科技领域，在“重科技”的同时，改善民企信心的关键还要看政策是否“全面铺开”。

　　2、债市策略转防御

　　首席经济学家刘郁

　　综合来看，在宏观需求依然偏弱的背景下，年初配置窗口期较难见到负反馈式的上行，债市可能依然是越跌越买，等待资金面的边际变化。对于短端市场，若后续流动性修复，短端的潜在弹性并不算低，从收益测算结果来看，剩余期限在2-4年左右的利率债具备一定的的博弈价值，如3年期国债。对于长端利率，当10年、30年国债收益率向上逼近或突破1.65%、1.85%时，可能均是较佳的配置时点。

　　数据来源：Choice

　　固收首席分析师张继强

　　宏观逻辑和欠配压力仍对债市有支撑，但低票息、负carry之下，或难以时间换空间，债市风险防控依然不容忽视。短期内以控制仓位为主，规避短期波动，但调整幅度预计不大。组合上以存单、中短端信用债做底仓，超长利率债仍是交易重点，近日偏谨慎，等待两会前后资金面改善或赔率提高后再博弈小机会。转债结构性机会仍多，但估值偏贵，后续转为何时锁定获利。

　　华创证券固收首席分析师周冠南

　　目前利空因素并不足以造成债市大幅反转；负carry环境中杠杆策略性价比不高，机构博弈资本利得的需求较强，久期策略和资金融出仍占优；近年配置盘多在3月对债市形成更大的利好支持，交易盘也存在两会前后的宽松预期交易，可积极关注其操作变化。

　　国投证券固收首席分析师尹睿哲

　　近期曲线形态处于高度平坦化状态，一方面资金价格在供给规模回升后未见明显转松，另一方面社融回暖等基本面积极因素边际增加，通过长端调整修正期限利差的可能性在增加。但需要注意的是：企业中长贷余额增速仍处于下行周期，化债进程对于融资的拖累也未结束，市场趋势暂未出现反转证据。如果长端仅因为“资金贵”倒逼，在调整实际发生后，资金就可能重新转松，因而长端调整想象空间并不大。

　　FICC 债券投资部

　　目前债市面临的压力主要还是资金面以及增量风险偏好抬升带来的双重挤压。目前看流动性呈现出松紧交替的节奏，但资金利率始终维持在高于政策利率以上的水平。权益方面持续上涨具有赚钱效应后也吸引了不少增量资金进入，债市惯性做多思维已发生变化，短期内市场震幅可能加大。

　　3、人民币汇率走强

　　数据来源：Choice

　　全球首席经济学家管涛

　　当前汇率维稳固然重要，但在央行要处理的多个“两难选择”中排名靠后，不影响央行“当出手时就出手”。预计2025年货币政策操作，结构性工具将优先于总量工具，总量工具中降准又将优先于降息；降息要兼顾净息差影响中性，也就是说，负债端成本下行或是央行降息的先行指标。

　　首席经济学家明明

　　将准备金率下限取消或下调至3%，可缓解中小银行流动性压力。此外，考虑到后续货币政策改革方向仍是数量向价格转型，在价格主导的政策框架下，压降存款准备金率下限的负面影响可能更为可控。

　　研究部固收组及国际组负责人陈健恒团队

　　目前在美元偏强背景下央行稳汇率的优先级有所抬升，尤其是考虑到最新美国通胀数据有所反复，市场对美联储年内降息预期有所降温，对应美元高位盘整，人民币短期内可能仍面临一定的被动贬值压力，货币政策要引导市场行为的理性化，避免汇率无序波动。

　　研究所宏观联席首席分析师黄汝南

　　可贸易部门劳动生产率的提升是支撑实际汇率的根本条件，但必须通过带动制造业和服务业从业人员工资的上升，才能够产生通货膨胀和货币升值的作用。