从“资产荒”到“负债荒”，债市已进入技术性熊市？ | 债圈大家说03.18

　　1、“负债荒”冲击

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　　德邦首席分析师吕品

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　　时间进入到3月以来，“负债荒”局面似乎从大行扩展到了股份行。红利并非稀缺资产，债券亦是如此。恒生科技与TL的走势，负相关性加强。但这并不意外，若测度红利股息率和30年国债利率可能也会得到类似的结论。这很可能意味着，如果过去两年极致的市场风格，让红利和债券形成了某种负债端所驱动的“同涨同跌”模式，那么从“资产荒”过渡到“负债荒”的过程中，红利股息率与国债利率的分化变动，或许也预示着科技牛和债券牛在今年并不容易共存，我们认为其中的“钥匙”就在红利。

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　　固收首席分析师杜渐

　　自营投资是债市重要的资金来源，目前银行业负债呈现短缺情况，尤其是大行，或会挤占自营配债空间，从债市抽走资金；此外，负债成本压力，或倒逼银行自营追求高收益、免税资产，例如地方债、同业存单、投资级公司信用债、货基等。

　　固收首席分析师张伟

　　“负债荒”延续，资金面收敛，机构配债情绪减弱从而导致债市大幅调整。公募基金由于近期债市调整而出现净值下跌，本身面临赎回压力。由于大行缺负债，本周和下周存单到期量大，存单利率存在上行扰动。“负债荒”延续使得债市投资机构情绪脆弱，对债券配置力度减弱，从而导致利率快速上行。

　　2、债市的调整空间

　　数据来源：Choice

　　首席经济学家刘郁

　　债市亟需暖意。站在当下，债市或已存在负反馈风险，亟需外力终止悲观情绪的蔓延。过去一月，理财产品收益为负的占比达到26.2%；过去一周中，占比攀升至27.5%，这意味着居民投资理财的收益体验正在恶化。若债市再额外承受理财被赎回的压力，调整幅度或趋向极端化。当前可能需要央行加大“看得见”的公开市场投放，为市场注入额外资金提升应对抛压的承接力量。

　　研究所所长、固收首席张继强

　　总的来看，虽然本轮债市调整剧烈，但1.9%左右的十年国债已经基本完成了对之前极致预期的修正，债市的需求力量并没有彻底消失，宏观逻辑还有反复可能，外需风险还未兑现，债市更多是对透支的修正，不是趋势性的反转。当然，如果短期赎回引发超调，可能触及我们之前提示的2.0%-2.1%的顶点。

　　固收首席分析师曾羽

　　策略上，短端负债端好转，可从长端转短端避险。长端调整，若央行无降准等操作，10年期国债调整先看2%以上。

　　FICC 债券投资部

　　虽然近期资金面边际上好转，但市场定价焦点再次转移到基本面和债券供给上。而且临近一季度末，机构出于各种因素减持的压力会阶段性上升，短期内长债、地方债仍然可能是重点承压部位。尽管静态收益率看部分债券已经具备配置价值，但仍不妨碍短期内市场走到一个相对“过头”的位置，更需要关注一些长债和超长债短期内双向波动是否会急剧放大。

　　3、黄金站上3010

　　首席经济学家芦哲

　　向前看，警惕美元信用长期叙事下的黄金上涨行情受到来自美国紧财政强化财政纪律、中美关系阶段性缓和重启美债外储带来的短期冲击。

　　瑞银

　　随着贸易冲突持续，黄金在不确定时期作为价值储存工具的角色日益凸显，未来四个季度金价将达到每盎司3200美元。随着对衰退的担忧加剧，交易员现在预计美联储将进一步降息。换句话说，我们正看到从‘特朗普看跌期权’转向‘美联储看跌期权’，我们仍然认为从长期分散投资的角度来看，在美元平衡投资组合中把约5%配置给黄金是最佳选择。

　　知名分析师胡子总

　　无论是基于美元基本面持续变弱，还是基于预期的美元供给上升，美元持续走弱甚至加速走弱的趋势不变（巧的是，特朗普也许也希望美元走弱）。因此，对于黄金来说，后期持续加速上涨的动力不小。而且，基于黄金走势技术面来看，加速不会只有一根大阳线，3000美元/盎司远不是顶。

　　虽地缘风险下降削弱黄金避险属性，但关税政策扰动及美元下行趋势仍支撑金价。美股回调降低风险偏好，资金或持续流入避险资产，通胀预期反复及实际利率走低将进一步提振黄金需求。短期金价或维持震荡偏强走势，关注美联储利率决议及关税政策动向，中长期可逢低布局黄金。