政策组合拳“多箭齐发”释放万亿流动性，债市走陡或探底至1.5%下 | 债圈大家说（周刊）

　　AI摘要：债市陡峭化趋势延续，机构预判10年国债利率或探至1.5%以下，30年与10年利差压缩至20bp以内，建议逢调布局长端及3-5年信用债；央行“十箭齐发”加码宽松，年内或再降准50BP、降息20BP，创新工具破局科创直融，房贷利率下调25BP精准稳楼市；美联储降息路径悬于关税博弈，若僵局难破或触发年底“衰退式”降息100BP，但滞胀风险与就业韧性或推迟宽松至12月，市场3次降息预期面临修正压力。

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　　1、债市走陡

　　数据来源:Choice

　　首席经济学家刘郁

　　我们倾向于货币政策依然留有充足后手，如全面降息仍存在空间。因此，若基本面边际走弱速率超过市场预期，长端利率或开启二次降息的预期。

　　首席经济学家孙彬彬

　　短期市场可能存在止盈等情绪，利率有小反弹，但我们认为调整即买入机会，持续看好债市机会，久期策略依旧占优。即使按照前期央行引导的1.8%左右作为10年国债的合理位置，对等关税以后利率再度下行至1.6%，这20bp可能就是市场对对等关税的定价，在对等关税取消之前，10年国债在OMO基础上加点10bp可能就是合理的。那么按照1.4%的OMO做估计，10年国债利率至少可以下行至1.5%。

　　研究部国际组及固收组负责人，首席分析师陈健恒团队

　　我们预计到年底，1年期存单利率会降至与1年期存款利率接近的水平，来缓解各种利率体系的扭曲，也就是1年期存单利率可能从目前1.7%附近降至1.0%附近。在这种情况下，随着短端利率下降，中长期债券利率也会随之下行，10年期国债收益率到年底可能降至1.3%附近，收益率曲线牛市变陡，实际利率下行，但金融体系的息差也可以适度回升，以达到双赢状态。目前仍建议投资者积极配置中国债券，包括适度延长久期以获得更高净价回报。

　　大固收组长、固收首席覃汉

　　短期中短债表现好于长端，长债或有止盈压力。中期视角，债市主线回归交易基本面后，长债利率破前低的概率在增加。考虑到当前7天政策利率已经降至1.4%，10年国债利率有望迈向1.5%，30年与10年国债利率的利差可能压缩到20bp以内，对应的30年国债利率将降至1.7%以下。

　　民生固定收益首席分析师谭逸鸣

　　对应长端而言，当前更多演绎利多出尽的利空行情，但拉长时间维度来看，基本面交易逻辑下债市仍在牛市环境，鉴于机构止盈也不会太久空仓，在此期间或会反复博弈，10年国债在1.6-1.7%之间震荡，后续则进一步等待资金信号，中枢下移后或会打开债市空间，在此期间或可以关注此前利差被动走阔的信用品种，可能迎来修复行情。

　　固收首席分析师赵增辉

　　债市仍有胜率，推荐10年期国债收益率1.65%附近逢调配置，但债市缺少赔率，短期大幅下行概率不高。当前债市资金可能寻找新的方向，可关注3-5年期信用债配置机会。

　　2、央行十箭齐发

　　浙商证券首席经济学家李超

　　对于后续货币政策，外部环境不确定性增加，央行已将首要目标从国际收支与金融稳定切换至稳增促进物价合理回升，通过降准降息对冲外部冲击，维持流动性宽松以支持内需。全年看，预计2025年货币政策维持宽松基调，与财政政策、产业政策形成政策合力，我们预计年内央行还有一次50BP降准，以及20BP降息。

　　证券首席经济学家章俊

　　本次发布会货币政策有两个重要信息值得市场关注：1、两个历史性的突破，一个是首次将部分金融机构的存款准备金率下调至0%，打破市场理解的5%的隐性下限；另一个是首次创设工具支持科技创新债券市场，央行对科创的支持从间接融资扩大到直接融资领域；2、潘行长正式阐述了适度宽松的货币政策的三个内涵：一是社会融资条件宽松；二是兼顾内外相机抉择下的动态调整；三是对于过去几年连续多次降准降息的状态的描述。

　　研究所所长、固收首席张继强

　　首先，本轮货币政策工具“组合拳”力度不小，是对等关税后稳增长政策的“第一枪”。其次对市场而言，择机或适时降准降息早有预告，本次降准时间和力度基本符合预期。降息时间略早于预判，但并不意外，幅度为10BP，低于去年9月的20BP。降息幅度较为克制。值得注意的是，本次房贷降息力度高于OMO，公积金利率全面下调25BP，符合预期。

　　中诚信国际研究院执行院长袁海霞

　　9·24以来再次同时宣布降准降息，有利于提振市场信心、促进经济稳定。再贷款扩容助力服务消费、养老等重点领域发展，多举措改善涉农、小微和民营企业等薄弱环节融资。创新工具、多维发力提升服务能力，强化对科技创新领域融资支持。稳楼市和资本市场仍是政策主线，推动资产价格回升，以财富效应激活内需、促进经济正向循环。

　　3、5月FOMC会议

　　首席经济学家周浩

　　从市场交易的结果来看，6月降息的概率在FOMC前大约为35%，在议息后降至20%。市场关心的另一个问题，是鲍威尔和特朗普的关系，鲍威尔强调其未要求与特朗普见面，也重申特朗普的态度不会影响美联储的决策。美联储保持自身的独立性，可能也是眼下鲍威尔能够采取的最佳策略，从市场反应来看也是如此。

　　中金公司研究部宏观分析师肖捷文

　　我们认为，美联储短期内不会降息，尤其不会先发制人降息，未来的降息路径将取决于关税谈判：若谈判未取得实质性进展、关税居高不下，美联储可能被迫开启“衰退式”降息，年底前或降息100个基点；但若谈判达成有效成果、关税降低，美联储或推迟至12月降息，降息幅度也将更加温和。

　　首席经济学家芦哲

　　发布会中Powell表达了对经济前景更大不确定性与滞胀风险的担忧，同时Powell也表示关税带来的滞胀风险让美联储在就业与通胀目标中的抉择将更具挑战性，这意味着美联储择机降息难度将更大，对待货币政策也将采取更加谨慎的的态度，因此当前市场计价的全年3次降息预期面临进一步向下修正的风险。

　　宏观首席分析师段超

　　关税疑云下，纵然政治施压，联储宽松也将是滞后的，需等待硬数据走弱的“台阶”考虑到美国当前就业数据以服务业为主，关税的影响可能对就业的影响会相对滞后，但关注到4月贸易战之前美国经济已经在走弱通道，6月的就业数据依然是联储态度可能变盘的关键观察点，年内3次及以上的降息依然可期。若Fed put迟迟无法兑现，则如果市场再度波动，会继续倒逼Trump put。