境内债券ETF规模逼近3600亿，机构投资者涌入，溢价做市引出“薅羊毛”争议

　　财联社6月24日讯 债券ETF近期交投活跃，规模开启了加速键。

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　　截至6月23日，全市场债券ETF规模达到3597.22亿元，直击3600亿元大关。其中，海富通短融ETF、富国政金债ETF规模分别达到509.23亿元、506.54亿元，双双成为境内首次跨越500亿元门槛的债券ETF。

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　　此外，博时可转债ETF规模达到340.46亿元，平安公司债ETF、海富通城投债ETF规模突破200亿元。全市场5只债券ETF规模超百亿，今年上市的8只信用债ETF规模均突破了百亿元。

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　　债券ETF规模激增，背后谁在买？显然，券商为代表的非银是购买主力，不过部分基金公司找券商溢价做市，也引发了“薅羊毛”的争议。有市场观点认为，健康的债券ETF生态，需要自营此类长期资金作为基石投资者，但事实上，当前银行自营缺席债券ETF，市场发展仍任重道远。

　　持续破纪录，两只500亿规模债券ETF诞生

　　债券ETF规模突破有多快？6月5日突破3000亿元后，仅用12个交易日就接近3600亿元，单只百亿规模债券ETF也从10只增加至15只。

　　债券ETF也有了“500亿”巨无霸，截至最新，海富通短融ETF、富国政金债ETF最新规模分别达到509.23亿元、506.54亿元。海富通短融ETF规模一直在债券ETF前列，也是场内资金趁手的流动性管理工具，年初至今份额增加了72.26%。富国政金债券ETF年内份额增加35%。

　　对于债券ETF规模持续增加的原因，有业内人士指出，债券ETF规模的持续增加，与权益类产品发展经历有一定的相似性，当大规模主动管理的债券基金长期跑不赢债券指数的产品的时候，资金便向被动产品切换。而且债券ETF依然以机构投资者为主，其更倾向于工具化产品。

　　“从债券ETF来看，跟踪指数久期更高，管理费率更低，信用债占比更高等原因之下，机构资金开始快速流向债券ETF。”上述业内人士指出。

　　债券ETF相较于普通的债券型基金在今年为何更加吸金？信用债ETF大成基金经理万晓慧表示，一是多元化风险管理工具；二是流动性管理及投资替代；三是费率低、持仓透明；四是二级市场交易活跃。

　　从换手率来看，债券ETF交投十分活跃。6月24日，华夏基准国债ETF换手率高达725.02%，这只规模4.7亿的ETF，成交额达到了34.06亿，而招商国债政金债ETF当日换手率近4倍，翻倍的还有海富通5年地方债ETF、国泰国债ETF等。

　　8只信用债ETF合计规模超1100亿

　　场内债券ETF规模增加最快的非8只信用债ETF莫属。

　　今年年初，8只基准做市信用债ETF上市，首发募集规模240亿元，截至最新，8只信用债合计规模达到1119.5亿元，增幅达到366%。

　　8只首批基准做市信用债ETF规模全部破百亿。其中，华夏信用债ETF规模率先突破了200亿元，易方达信用债ETF紧随其后，为182.83亿元。

　　在基金公司看来，作为场内ETF的创新品种，信用债ETF具备投资交易方便、投资标的清晰透明、资金使用效率提升等诸多优势，是机构投资者涌入的重要原因。此外，首批做市信用债ETF均已被纳入通用质押式回购，也增强了产品的流动性，助推规模增长与活跃度提升。

　　券商、信托等机构投资者涌入，银行自营缺席

　　基金公司在享受债券ETF规模增加的同时，思考的声音也存在。有观点认为，ETF的商业模式本质上是交易所，尤其是短期内规模激增的ETF，形成了“基金公司花钱、券商做市，继而做大规模”的生态。

　　在这种生态之下，基金公司找券商溢价做市，可以说是变相被“薅羊毛”。上述人士指出，债券ETF交易中，银行自营作为基石投资者，对于债券ETF交易健康生态至关重要。但是当下来看，参与交易债券ETF的主力在非银，比如券商、信托等，银行参与较多的是理财资金。

　　不过，关于“薅羊毛”论，也有反对观点。有市场人士认为，场内信用债ETF可以质押、二级卖出，久期更有确定性，机构投资者的择时也更为灵活，持仓全透明，从配置的角度而言，机构资金正在从场外转向场内。

　　对于银行自营资金为何在债券ETF参与较低，根据知名财经博主表舅在星球表示，银行自营当前的确对债券ETF兴趣寥寥，一来债券ETF没有杠杆，二来分红不可控，因此，银行自营通过公募定制场外产品去投信用债，性价比更高。

　　不过，有银行自营人士表示，银行并非没有配置信用债ETF，但主要是通过专户购买。毕竟定制债基管理费、托管费，就比场内债券ETF贵了大约20个BP。银行有主观动力，当前配置较少有三重障碍待突破：

　　一是法律层面，尚需监管发文；

　　二是系统层面，直接参与ETF申赎系统升级成本大几百万；

　　三是同业投资制度层面的考虑，当前有的银行只能投向白名单主体，如果债券ETF豁免穿透可以实现，也能够增加投资动力。

　　此外，银行自营端中，金融市场部可以自行购买现券也是银行自营缺席债券ETF的原因之一。

　　下半年债市有哪些品种值得关注？

　　在当前债市震荡格局中，投资者依然是将目光投向了久期和杠杆机会，下半年债市如何看？富国基金政金债券ETF基金经理朱征星认为，可以考虑适时做好利率债和信用债资产的切换。

 原因有二：第一，上半年政府债供给超季节性，预计下半年利率债供给压力下降，需求端存在保费改善、央行买债等增量需求，金融机构负债端下行有利于打开债券配置空间，预计利率债仍有行情，可以关注纯债基金和债券类ETF的配置和交易机会。   第二，宽松的货币政策环境利好，当前1年期存款挂牌利率已调降至1%以下，债券基金收益的相对性价比凸显，存款脱媒将驱动非银机构的配置力量，信用利差存在压缩空间，信用债基金或将展现稳健的偏长期回报能力。  

　　在产品选择上，今年权益资产受益于“稳住股市”的政策导向，资产荒环境下追求增厚收益，可以考虑在纯债底仓的基础上适当配置转债、红利等低波权益资产。大类资产配置对资产轮动和策略使用要求较高，可以关注绩优“固收+”产品。

（文章来源：财联社）