保费收入增长6.2% 万亿险资投股还是投债 | 债圈大家说01.06

　　1、2024年规模上涨

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（数据来源：Choice数据）

　　保险报

　　近日，金融监管总局公布2024年11月保险业经营情况。

　　前11月，保险业原保险保费收入5.36万亿元。其中，财产险原保险保费收入1.31万亿元，人身险原保险保费收入4.05万亿元。赔付方面，前11月保险业原保险赔付支出2.08万亿元。按可比口径，行业汇总原保险保费收入同比增长6.2%，原保险赔付支出同比增长20.2%。

　　华创金融业研究主管、首席分析师徐康

　　展望全年，我们预计人身险将保持高增，主要得益于上半年续期保费拉动，下半年基数改善新单亦有好转；财产险方面，Q2以来累计增速持续回升，预计全年景气度有望收窄与去年的差距。当前关注寿险开门红进展，险企预录与转化预收等工作或已拉开序幕。配置动态上，结合长端利率近期走势，以及偿二代二期过渡期延长、分红险销售占比或有提升等因素，我们认为高股息资产或持续受险资青睐。

　　证券非银金融首席分析师刘欣琦

　　我们预计25年保险行业的开门红数据分化会比较严重，产品结构的调整和基数原因将导致部分保险公司开门红数据承压；部分费用投入有效的公司数据则将出现改善。但当前利率水平下，我们认为开门红数据对股价影响有限，低利率环境下，寿险公司更应该从投资端边际改善选个股。

　　2、长债稳降，不惧扰动

30年期国债活跃券

（数据来源：Choice数据）

　　国盛证券固收首席分析师杨业伟

　　我们维持对长利率震荡行情的判断，二永和长信用等可能具备更好机会。短期来看，资产供给压力不足，而配置力量保持较强状况，这意味着资产荒的持续，对债市形成有利支撑，叠加货币宽松预期强化，债市难以明显调整。但前期利率大幅下行一定程度上反映利率宽松预期，并且负债压力对资金和债市形成一定约束，因而我们预计短期利率或保持震荡。而考虑到信用利差处于高位，利率震荡之后资金或更多进入信用市场，信用债具备更高配置价值，特别是5年左右的二永以及超长信用。

　　固收首席分析师杨杰峰

　　短期来看，利率债方面，本周长端及超长端利率进一步下行推动曲线走平，但胜率和赔率就当前点位而言均已相对较弱；信用债方面，化债相关政策利好信用债市场基调不变，信用债在利率债行情催化下可能将继续补涨，可以关注超长信用债的潜在投资机会。

　　华福证券固收首席分析师徐亮

　　在长端利率方面，目前1.60%左右的10年国债利率可能隐含了两个预期：1.资金利率后续非常宽松，DR007回落至央行政策利率附近；2.25-30BP左右降息预期。而如果认为即使后续政策保持宽松，DR007也始终可能略高于政策利率，那么当前10年国债利率则隐含35-40BP的降息预期。

　　3、降准降息窗口何时来

　　首席经济学家刘郁

　　在等待降息落地的时间窗口，负债端不稳定机构保持高流动性久期持仓或相对占优。从期限上来看，10年或是兼具性价比与安全性的品种，虽然目前国债30年-10年的期限利差位于2024年以来高位，但如果后续债市出现调整，大概率是急调，若持超长期品种，本轮行情的剩余收益恐难覆盖突如其来的亏损。

　　德邦证券固收首席分析师吕品

　　资金紧张与负carry持续多久？当前央行的购债速度较快，8月至今已累计净买入万亿国债。类比美国QE、日本QQE的角度看可能速度比较接近，目前已经进入国债购买较为迅速的阶段。所以从当前债市定价看，10年期国债1.5-1.6%左右，相比于MLF2.0%，已经定价了50BP的降息；如果50BP的降息空间是全年的幅度，那么对于杠杆性产品是否可以维持半年的负carry就存在一定疑问。

　　证券宏观首席分析师张迪

　　展望2025年，货币政策宽松的三个路径包括降准、降息、央行公开市场国债净买入。我们提高对于中国2025年降息、降准的幅度预测。2025年全年可能累计调降政策利率（7天逆回购利率）40-60BP，引导5年期LPR下行60-100BP。全年可能累计降准150-250BP。央行公开市场国债全年累计净买入在2万亿元之上。