科创债迈入股债联动新阶段 首批可转债发行受追捧

　　1月份以来，西安钢研功能材料股份有限公司（以下简称“钢研功能”）、深圳市智胜新电子科技股份有限公司（以下简称“智胜新电子”）在上交所成功发行全国首批科技创新可转换公司债券（以下简称“科创可转债”），引发市场热议。

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　　科创可转债是在科创债基础上设置可转换成公司股份条款的创新品种，发行利率显著低于贷款，为科创企业带来低成本长期资金。

　　东方金诚研究发展部分析师翟恬甜对《日报》记者表示，与普通科技创新债券不同，科创可转债丰富的条款设计为市场投资机构提供了IPO以外的多样化退出选择。投资者既可作为债权人持有至到期，实现本金回收；也可申报转股，通过渐进式投资享受企业成长带来的股权增值；还可协议转让变现，从而有望开启科技企业“募投管退”的良性循环。

　　股债联动服务科技创新

　　科技型企业具有成长性强、业绩波动大、早期融资需求迫切、后期增长迅速等特点。然而，由于其轻资产特征，传统债券投资者对其债券认购意愿较低，使得这些企业面临融资难、融资贵的困境。

　　2025年5月份，沪深北交易所同日发布了关于进一步支持发行科技创新债券的相关通知。通知中均明确提出，支持发行人设置预期收益质押担保、质押担保、可转换为股权、票面利率与科技创新企业成长或募投项目收益挂钩、以募投项目收益现金流为主要偿债来源等创新条款。

　　目前，非上市公司股债结合科创债券产品主要分为两类：可转债和附转股权债券。从投资端来看，科创可转债为投资者设置了“债”或“股”的双重选项，既可以通过持有债券获得固定利息，也可以在企业成长后转股分享红利；从企业端来看，科创可转债的利率较低，有助于降低企业的融资成本，同时若投资者选择转股成为股东，还可以大大减少企业的偿债压力。

　　去年10月份，钢研功能、智胜新电子向上交所申报非公开发行科创可转债，并于今年1月份成功上市，成为首批科创可转债项目。据悉，在转股条款上，两只科创可转债的转股期设置在6个月后。

　　钢研功能是全国首批发行科创可转债的企业。作为国内精密合金行业龙头，钢研功能定位于先进金属材料的国产化需求，自主研发并掌握多项核心技术，持续融资需求迫切。钢研功能创始人、董事长李博表示：“科创可转债的推出，通过债券转股条款和机制的科学设置，切实解决了钢研功能融资难融资贵的问题。首期发行8000万元，票面利率2.2%，资金直接投入项目建设，现在我们离落地10000吨先进金属材料产品产能更进一步了。”

　　另一家首批发行企业是智胜新电子。“智胜新电子在转股价格和转股时间上进行个性化的条款设置，采用PE（市盈率）法进行估值，将回报与盈利挂钩，引导投资者‘买成长’。这种‘合理入场+高预期回报’的结构，非常符合公司目前的发展阶段。”智胜新电子创始人、董事长余克壮说，“首期发行3000万元，票面利率0.2%，设置到期未换股部分以108.4%赎回的条款，综合成本明显低于贷款成本。”

　　年内科创债数量稳步扩容

　　年初以来，科创债发行热度不减。Wind资讯数据显示，截至1月27日，年内新增130只科创债（包含银行间、交易所科创债），累计发行规模约1950.68亿元。

　　中证鹏元资信评估股份有限公司（以下简称“中证鹏元”）研发高级董事高慧珂对《证券日报》记者表示，在政策红利持续释放、发行主体不断扩容的背景下，科创债发行规模有望持续向上突破，是信用债市场重要的增长极。未来市场格局方面，科创金融债、科创可转债仍有较大扩容空间。同时，科创债事中事后监管作用将逐步得到强化。

　　据中证鹏元统计，2025年新增科创债的加权平均发行期限达3.71年，期限错配问题一定程度上得以改善；在低利率环境和政策支持下，2025年5月份以来，新发科创债票面利率加权均值在2%以下。

　　高慧珂表示，目前科创债市场的矛盾之一在于科创债定价对投资者吸引力不足。当前科创债市场在政策驱动下，低成本融资优势凸显。未来在市场化量的助推下，科创债的风险和收益预计将更加匹配。对于发行人来说，在融资成本可能因为“科创”定价而上升的情况下，需要提升科技创新领域投资收益，并与债券投资者分享部分成长收益。对于投资者来说，需要提升对科创企业、信用衍生工具的信用分析能力，以放大收益空间。

　　科创债ETF吸引中长期资金入市

　　科创债要在二级市场顺畅流转，离不开流动性工具的支持。

　　自科创债ETF推出以来，其规模持续增长、交易活跃度稳步提升。Wind资讯数据显示，截至1月27日收盘，去年分批上市的科创债ETF最新规模累计3553.24亿元，相较当初697.73亿元的发行规模大增409%。其中，有19只科创债ETF规模超百亿元。

　　一位基金公司固收部负责人表示：“科创债ETF具有重要的战略意义。通过高度聚焦的投资主题设计，吸引各类资金，特别是中长期资金精准投向科创重点领域，科创债产品的流动性和换手率将进一步增强，从而压缩科创债流动性溢价，降低融资成本。”

　　据悉，首批科创债ETF已纳入通用质押回购库，进一步激活了科创债ETF市场流动性，较好满足债券ETF各类投资人的流动性管理需求。第二批科创债ETF入库也在推动进程中。

　　上交所债券业务相关负责人表示，下一步将推动交易所市场科创债建设工作，持续按照“股债联动、一二级协同”的思路，通过产品和机制创新进一步激发市场活力，提升科技型企业全生命周期服务能力，做大科创债ETF品种，引入多层次投资者参与科创债投资，进一步引导资金流向科创领域，做好科技金融大文章。

（文章来源：证券日报）