中东局势如何影响国内债市？原油价格仍是关键一环

　　中东局势持续升级，中国资产将受何影响备受关注。从债市表现来看，周一30年期国债延续强势，与股市尤其早盘走势形成一定对冲。

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　　如何看待此轮地缘冲突对国内债券市场的影响？受访人士普遍认为，短期来看，避险情绪升温对延续债市修复行情有利；但从中期来看，中东局势变化进而对原油价格和通胀带来的影响可能会使债市再度承压。

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　　不过，也有机构人士提示，历史经验表明，中国债市更多要看内部因素影响，外部环境变化影响相对有限，具体冲击情况还要持续观察事态发展。

　　长债利率继续下行

　　自2月28日美以袭击伊朗以来，中东战事持续升级，引发全球市场震荡。3月2日，上周六午后已有明显收益率下行的国内债券市场延续强势，尤以长债利率表现突出。当天上午，A股三大股指承压低开，国债期货则集体上扬。

　　截至收盘，国债期货全线上涨，30年期主力合约涨0.55%报112.740元，10年期主力合约涨0.13%报108.530元，5年期主力合约涨0.09%报106.080元，2年期主力合约涨0.02%报102.464元。

　　现券方面，间主要利率债收益率多数下行，30年期品种收益率震荡下行，10年期品种则有所背离，表现相对偏弱。截至发稿，30年期国债活跃券“25超长特别国债06”收益率下行0.3BP，报2.232%；10年期国债活跃券“25附息国债16”收益率则在震荡一天后与上一交易日基本持平，维持在1.79%。其他期限品种中，7年期、5年期、1年期国债活跃券收益率均有不同程度下行，其中1年期品种收益率下行0.75BP。

　　当前，全球市场最为关注的话题仍是中东局势。关于美以伊战争对债市的影响，FICC分析师丘远航对记者表示，短期而言，避险情绪升温有利于债市行情，从昨天市场走势来看，国债现券收益率多数下行，债市情绪稳定。

　　固收首席分析师杨业伟也提到，短期来看，中东局势恶化，这可能带来全球风险偏好下降，资金涌入债券等避险资产，驱动利率下降。“地缘冲突对债券影响，短期看风险偏好和资产比价。”中邮证券固收分析师梁伟超认为，当前地缘冲突对国内资产价格的影响或仍限于风险情绪，其背后更多是各类资产原有趋势和节奏的加速，若一致预期是如此，调整更可能是一次性、短期的。

　　事实上，进入2026年以来，债市走出阴跌，迎来了持续的修复行情，直至上周开始出现“过山车”行情，波动加大。作为春节假期后首个交易周，上周利率债收益率的上行被视为多方面因素共同作用的结果。

　　“节后收益率的率先上行，表面的触发因素与一线城市的政策放松有关，但背后的因素更多是交易性止盈的驱动。”梁伟超说。

　　对于目前债市的机构配置行为，杨业伟表示，当下依然呈现非银谨慎、银行增配的格局，节后的调整压力也更多来自非银。不过，非银仓位已经降至较低水平，进一步减仓空间或有限，因而不是市场的趋势性决定因素。相比之下，银行尤其国有大行近期缺资产的现状更值得关注。

　　固收分析师颜子琦则总结说，复盘上周债市交易情况，背后机构行为有两大特征值得关注：一是大型银行整体配置10年及以下各类型期限债券，但7～10年期限国债的买入力度有所减缓；其二是中小银行“扫货”30年国债，配置386亿元的20～30年期限国债，较以往力度明显偏强。

　　目前来看，10年期国债收益率已再次来到箱体下限。上周五，在权益市场表现强劲背景下，10年期国债收益率下行1.1BP，收于1.802%，盘中一度触及1.79%。到了上周六，10年期国债活跃券收益率再度下行1.2BP，再度来到1.8%下方。

　　油价和通胀压力仍需观察

　　但从中长期来看，若中东局势持续恶化，或使得国内债市有所承压。

　　“往后看，需要关注局势变化，尤其是对于油价等影响，或许会影响通胀，对美联储货币政策产生影响，进而对国内货币宽松也形成一定的掣肘。”丘远航强调。杨业伟也提示，石油供给冲击之下，全球通胀压力存在再度抬升可能，而这有可能加剧利率上行压力。

　　这也是当前市场最关注的不确定性因素之一。随着中东局势升级，国际市场石油供应面临中断风险，国际油价大幅上涨。在此背景下，宏观通胀与利率的联动效应也引发进一步关注。

　　“今年初以来，有色等大宗品种的上涨，以及化工和后周期相关股票板块的上行，加剧了通胀疑虑；当前地缘冲突的爆发，以及带来短期原油价格的上行，可能引发通胀预期的共振，虽然在宏观数据层面不一定兑现，但预期交易可能成为一段时间的主线，对此需要着重关注。”梁伟超说。

　　不过，也有不少机构人士提示，从历史经验来看，国内债市主要受内部因素影响，国际环境变化带来的具体影响还要具体观察。

　　“美以袭击伊朗，国际冲突加剧，从以往经验来看，对国内债市影响或有限。”杨业伟在报告中表示，从以往几次战争冲突后国内债市走势来看，并无明确的规律。

　　“例如伊拉克战争、利比亚战争之后，利率更多是下行，而俄乌冲突之后，利率则有短暂上行。国内债市更多还是受内部经济、货币环境影响，地缘政治冲突可能是较为间接的非主要影响因素。而且从冲击来看，还得密切关注时态发展，如果冲突很快缓解，并未对全球能源供给形成持续性冲击，那么通胀风险有限，债市影响就有限。如果能源供给收紧大幅推升油价，这可能会对债市形成压力。因而后续冲击影响需要密切观察。”杨业伟说。

　　从内部因素来看，机构对3月债市表现普遍偏乐观。杨业伟认为，从需求端看，在经济转型期，当前存款增速回升和贷款增速放缓的态势可能在未来一段时间内持续，银行资产缺口持续存在决定了其对债市增配需求的持续上升。从供给端看，今年政府债券供给结构与去年相近且保持平稳。在此背景下，他认为，接下来债市或震荡走强。

　　另有资深债市人士提示，接下来仍要密切关注重要会议，尤其关于后续货币政策和财政政策方面的相关指引。梁伟超也认为，鉴于3月主要会反馈地缘冲突的避险情绪，以及修复后可能再次升温的货币宽松预期，因此债市做多驱动依然存在。

（文章来源：第一财经）