新业务高增长难抵成本重压 路德科技转型遇坎亏损扩大

证券之星 夏峰琳

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日前，路德科技(688156.SH)发布2025年度业绩快报，财务数据显示公司经营状况仍未好转，不仅延续亏损态势，且亏损额较上年同期进一步扩大。这标志着公司自2024年首度陷入亏损后，已连续两年交出亏损成绩单。

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证券之星注意到，作为一家处于战略转型期的环保科技企业，路德科技正加速从传统的河湖淤泥、工程泥浆等无机固废处理业务，向白酒糟生物发酵饲料等生物发酵制品领域拓展。然而，历经十余年培育的新业务仍未形成稳定的盈利支撑。一边是传统业务逐步收缩，另一边是新业务产能释放与销量增长未能完全对冲投入压力。受产品价格走低、成本费用居高不下以及资产减值计提等多重因素影响，公司仍未走出亏损泥潭，盈利拐点何时到来，尚待进一步观察。

新业务高增长难抵高投入 产能爬坡背后盈利承压

2025年度业绩快报显示，公司实现营业收入3.83亿元，同比增长37.85%，但归母净利润亏损7031.94万元，较上年同期亏损5655.15万元进一步扩大，同比下降24.35%。扣非净利润亏损7388.83万元，基本每股收益为-0.70元，加权平均净资产收益率降至-8.80%，较上年减少2.27个百分点。

这一数据延续了2024年的颓势。2024年度，公司实现营业收入2.82亿元，同比下降19.65%；归母净利润亏损5693.19万元，同比骤降311.10%。从2023年盈利近2700万元，到2024年亏损超5600万元，再到2025年亏损突破7000万元，路德科技的盈利能力在短短两年内出现断崖式下滑。

面对盈利承压的困境，路德科技自2014年起便开始布局白酒糟生物发酵饲料业务，试图通过战略转型打开新的增长空间。经过多年培育，该业务从2023年起正式超越传统业务，成为公司第一大营收来源。2024年，白酒糟生物发酵饲料业务实现收入2.17亿元，营收占比提升至78.11%，成为名副其实的核心支柱；进入2025年，该业务销量同比增长超过50%，直接推动公司整体营收实现37.85%的同比增幅。

然而，高增长的背后并非一帆风顺。近年来，受大宗饲料原料价格持续下行以及下游反刍养殖业景气度低迷的双重影响，白酒糟生物发酵饲料业务面临销量增速不及预期、部分产品售价被迫下调的困境，导致毛利率持续承压。数据显示，该业务毛利率已从2023年的29.8%降至2024年的14.93%，2025年上半年进一步下滑至10.21%，盈利能力明显减弱。

面对市场环境的挑战，路德科技并未放缓产能扩张的步伐。2024年第四季度，遵义、亳州、永乐三座生物发酵饲料新厂集中投产，截至2025年末，公司已建成投产5座生物发酵饲料工厂，总产能达47万吨/年，规划产能更是高达70万吨/年，白酒糟年处理能力可达184万吨，产能储备与规模优势持续强化。据公司披露，2025年9月，已有两家新厂实现产品线盈利。

但高增长与产能扩张的背后，是居高不下的成本投入，直接侵蚀了利润空间。首先，固定资产折旧与财务费用大幅增加。三座新厂投产后，固定资产贷款利息费用化金额显著上升，叠加子公司引进外部投资者后，因回购义务形成的金融负债需计提利息，2025年公司利息费用同比增加约1100万元。同时，新厂及武汉总部基地投入使用后，资产折旧摊销、房产税及土地使用税等费用同比增加约1200万元，固定成本摊销压力持续加大。

其次，产能爬坡期的成本劣势明显。新厂初期产能利用率不足，导致产品加权平均成本偏高，为匹配市场价格，公司不得不对新厂存货计提跌价准备约320万元。尽管部分新厂已实现产品线盈利，但从合并报表层面看，白酒糟生物发酵饲料业务规模效应尚未能覆盖前期投入成本。

此外，新业务的市场拓展与研发投入仍在持续。2025年12月，公司公告拟引入国投聚力旗下基金对三家生物发酵饲料子公司增资1.17亿元。截至2026年1月，亳州路德、宿迁路德已完成增资工商变更登记，永乐路德增资事项尚在推进中。根据战略合作协议，公司承诺2026至2028年累计投入不低于3000万元用于蛋白饲料资源研发。研发方面，公司在合成生物学、酶工程等前沿技术领域持续布局，2024年已取得200L规模发酵中试等阶段性成果，但短期内仍需持续投入，进一步增加了成本压力。

传统业务收缩留后遗症 减值与回款压力加剧亏损

在全力押注新业务的同时，路德科技的传统无机固废处理业务正加速收缩。2024 年，公司河湖淤泥处理服务业务收入仅1043.38万元，较上年同期锐减88.42%，毛利率减少49.67个百分点；工程泥浆处理服务业务收入3075.81万元，同比下降43.66%，毛利率减少44.21个百分点。公司明确表示，将聚焦生物发酵饲料主营业务，降低环保固废板块投入，妥善处置相关资产和股权。

传统业务的收缩，不仅带来了营收缺口，更留下了减值与回款的双重后遗症，成为2025年公司亏损扩大的重要推手。根据业绩快报披露，2025年公司合计计提减值损失约3400万元，其中绝大部分来自传统固废处理业务。

报告期内，公司无机固废处理项目受验收审计、部分客户支付能力下降等因 素影响，账期有所延长，无机固废处理项目合同资产减值损失和应收账款信用减值损失金额有所增加，报告期末两项资产合计计提的减值损失约3000万元左右。

传统业务的持续拖累，与新业务的高投入形成了 “双重挤压”，让路德科技的转型之路步履维艰。对于这家已连续两年亏损的环保科技企业而言，传统固废处理业务的减值、回款压力在短期内仍难彻底消解，而白酒糟生物发酵饲料这一核心新业务，虽已实现营收规模的快速增长和产能的持续扩张，且通过引入战略投资、加码研发试图为业务发展蓄力，但受困于市场价格低迷、产能利用率待提升、规模效应未充分释放等问题，盈利贡献尚需时间积累，其后续业绩表现仍有待市场持续观察。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)