发行规模再增50%，熊猫债持续扩容

　　在去年熊猫债发行规模创历年新高后，今年上半年，熊猫发行已超过1100亿元，同比增长超50%。由于熊猫债融资成本具有优势，且发行机制不断优化，熊猫债的扩容还将持续。对于境内投资者，熊猫债的发行主体信用评级较高、发行期限较长，与国内可比债券存在利差，具有投资吸引力。

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　　财联社据Wind数据统计，2024年上半年，共有60只熊猫债合计1103亿元发行。去年同期，熊猫债的发行数与规模为42只、718亿元。2023年全年共计发行熊猫债1544.50亿元，已创下历年新高。

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　　熊猫债是指注册于境外的机构在中国境内发行的以人民币计价的债券。

　　在固收首席李清荷看来，熊猫债持续扩容的背后，是国内低利率环境与政策优化的双重影响。2023年以来，我国利率整体下行，叠加中美利差倒挂幅度加深，人民币融资的成本优势进一步凸显，从而吸引了较多的海外企业和国际机构等主体在中国境内发行人民币债券。

　　制度便利方面，交易商协会在2023年先后发布《关于开展境外机构债券定价配售机制优化试点有关工作的通知》和《境外非金融企业债务融资工具业务指引（2023版）》，持续在熊猫债的定价配售机制、发行注册文件等方面进行优化。今年初，交易商协会发布《外国政府类机构和国际开发机构债券业务指引》，进一步简化了定向发行流程。

　　从上半年已发行的熊猫债来看，6月上旬，全球化工巨头巴斯夫和亚太地区领先的酒店集团香格里拉成功发行两只熊猫债，曾引起广泛关注。其中，“24巴斯夫MTN001BC”募集资金20亿元，期限三年，票面利率2.39%，主体评级为AAA；“24香格里拉MTN001BC”募集资金10亿元，期限三年，票面利率2.50%，主体评级为AAA。

　　中金固收团队认为，两家知名外企本次发行境内主体评级均为AAA，作为各自行业的优质企业，信用资质良好，对比行业内可比企业，其债券收益率具有一定的吸引力。6月初，中债AAA-和AA+三年期中短期票据收益率已分别下行至2.27%和2.32%。

　　在巴斯夫成功发行首单熊猫债后，交易商协会曾表态持续优化熊猫债发行机制，助力跨国企业市场化发行，将继续做好熊猫债市场的宣介服务、机制优化及风险防范等工作。

　　固收首席张继强预计，美联储7月降息概率较低，预计海外融资成本短期下行空间有限，熊猫债融资成本对境外发行人仍有吸引力，年内熊猫债有望继续扩容。

　　而对于境内投资者，市场人士指出，国内债市面临“资产荒”，熊猫债券以其发行主体的高信用评级，较长的发行期限，提供了具有吸引力的投资机遇。当前熊猫债发行主体与国内可比企业存在利差，或与此类海外发行人尚未入库有关，且外资发行人在公司治理、会计准则等方面与内资存在差异。

　　在挖掘境内相似券的潜在套利机会上，李清荷建议关注发行熊猫债的中资企业，其中有部分主体的母子公司同样发行了普通人民币债券。在发行人信用资质相近的前提下，可以通过对比熊猫债和普通债的利差，挖掘其与普通债的利差套利机会。具有相对优势的熊猫债主体包括有限公司、控股有限公司等。对于其他外资企业，托克集团有限公司和凯德商用产业财资有限公司存续熊猫债的信用利差同时高于可比城投债和国企产业债的信用利差，性价比相对较高。

（文章来源：财联社）