【财经分析】信用债调整进行时 震荡市中不乏“买机”

　　新华财经上海2月24日电（记者杨溢仁）本轮利率债市场的下跌，已开始向信用债市场传导。

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　　分析人士指出，面对“宽信用”在途和“紧资金”格局的牵引，短期信用债市场的调整仍将持续，建议各机构适当缩短账户久期，以2.2%至2.4%作为标准，关注高票息资产。

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　　市场“痛感”增强

　　可以看到，在利率债市场整体回调的大背景下，近期信用债收益率亦随之上行。

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至2月24日收盘，间信用债市场收益率整体上行。举例来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限跳涨3BP至2.08%，3年期收益率上行5BP至2.03%，5年期收益率反弹4BP至2.07%。中债中短期票据收益率曲线（A）1年期上涨5BP至7.61%。

　　“资金面收紧可能持续、12月经济数据改善明显、财政政策宽松可能会超预期……偏空因素叠加发酵，促使信用债市场再度陷入震荡格局。”一位机构交易员告诉记者，“不仅如此，后续稳增长政策发力、政府债供给增多以及股债‘跷跷板’效应显现，也是债市的潜在风险点。”

　　“我们也认为，股市上涨是近期压制债市情绪的重要因素，预计在‘科技牛’行情的带动下，市场风险偏好将继续改善，这也意味着‘股债跷跷板’效应或将延续。”东方金诚研究发展部分析师瞿瑞称，“总体上看，尽管来自基本面的风险有限，可资金面紧平衡、市场风险偏好改善、股债跷跷板以及降息预期修正等因素仍将对债市表现构成负面袭扰。”

　　“个人判断，当前距离OMO利率对应的10年期国债区间（1.9%至2.2%）、资金利率对应的10年期国债区间（2.2%至2.5%），仍有相当大的上行空间。”开源固收首席分析师陈曦判断。

　　不乏积极因素

　　不过，记者在采访中发现，身处多空因素交织博弈的大环境中，目前关于“短端利率调整或已接近极限”的市场声音正有所放大。

　　“眼下，不论是资金利率脱离高位震荡区间继续上行，还是同业存单进一步加价发行，可能均属于‘挑战历史’的行为。”研究所首席经济学家刘郁指出，考虑到两会前后资金面往往容易趋稳，流动性继续收敛的可能性或不大。此外，伴随债市调整，各机构基本上卸掉了非必要的弹性杠杆，后续资金波动带来的‘痛感’可能会有所钝化。

　　记者观察发现，大部分持乐观态度的机构认为，短期内货币宽松“窗口”虽有所后移，却也难言终结。也就是说，美国加征10%关税落地后，外部的不利因素似乎告一段落，可“外部环境变化带来的不利影响加深”这一大背景并没有发生实质改变。由此，国内货币政策仍有宽松的必要性。

　　“我们认为，目前不论是短端还是长端，都已经进入性价比区间，可关注‘越上越买’策略。”一位券商固收部门负责人表示，“短端债券的高点或已出现，当然，修复幅度依然受限于央行态度；长端债券料容易随情绪继续发酵，不过眼下10年期国债、30年期国债的收益率都已行至偏上限的位置，利率债调整带动信用债调整，后续的上行幅度和空间已经有限，因此修复的速度可能更快。”

　　虽然债市利率震荡上行，但不可否认，现阶段、理财等买盘仍然较强。具体而言，上周保险继续大幅增持5年期以上信用债，同时对于1年至5年期信用债，也改变了前一周净流出态势，整体呈现出净买入状态。银行理财则受到春节后理财规模回升影响，截至2月16日，银行理财规模已经达到30.42万亿元，为2023年以来的新高，这为理财净买入贡献了比较强的推动力。

　　“展望后市，虽然股市躁动、资金偏紧、两会政策预期不明朗等扰动因素的存在，预示着信用债市场短期仍有调整压力，市场分歧也难以马上消解，但基于宽松方向大概率不会改变的判断，从‘资产荒’角度理解，由市场信心到融资需求的传导，需要一个验证、确认的过程。简而言之，‘债牛’逆转言之尚早。”固收首席分析师孙彬彬说。

　　仍有布局机会

　　由此，回到债市配置层面，综合来看，考虑到诸多不确定因素的存在，站在相对审慎的角度，还是建议各机构适当缩短账户久期。

　　“未来可以2.4%作为标准，关注高票息资产。”前述交易员称，“个人认为，短端存单、部分城投债优势明显，可予以重点关注。根据我们统计，目前城投债收益率在2.4%以上的占比达27.93%，‘产业+金融债’估值在2.4%以上的占比为10.98%。显然，城投板块的择券空间已进一步拓宽，可积极关注那些对地方具有较高重要性、层级较高的主体，如西安高新、航空港、华发集团、津城建等。”

　　根据券商统计，上周城投债的合计净融资额达815.84亿元，较前一周抬升336.99亿元。2025年初截至2月21日，城投债的净融资额合计规模达1230.64亿元，2024年同期为142.13亿元，2025年同比上升765.85%。

　　至于发行期限与认购倍数方面，在上周城投债有投标倍数的主体中，1倍投标量占比为19%，较前一周上升，1倍以上的投标量达80.72%，总体表现依旧可圈可点。

　　“对于交易盘而言，短端确定性较好，超长期限信用债应继续观望，中间期限的信用债可以适当等待。”孙彬彬建议，“对于配置盘而言，中长久期的城投债、部分超长期信用债已经具备配置价值，可以在调整过程中逐步买入。”

（文章来源：新华财经）