债市调整、产品承压，机构如何应对？

　　债市在2024年走过疯狂的牛市之后，在近期出现了回调。

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　　10年国债收益率在今年年初继续一路下滑至1.59%的低点之后，在今年2月份开始回调，一路上涨至1.7%以上。

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　　数据显示，债券型基金近1个月的收益有2113只为负，而在去年年底的12月这一数据仅为109只；从收益情况来看，债基近一个月的平均单月回报为0.13%，而去年12月为1.01%。

　　理财方面，固收研究团队的数据显示，截至2月21日，偏债混合、短债、中长债理财代表产品分别较2月初回撤5bp、3bp、1bp。负收益率产品占比也大幅抬升，上周理财产品近一周的负收益率产品占比较前一周升19.8个百分点至26.09%。

　　收益下降也带来破净率和业绩不达标率的提升，全部产品破净率由前一周的0.7%升至1.1%，全部理财业绩不达标率环比升1.5个百分点至17.9%。

四大原因拉低债市收益

　　一位合资理财子的首席固收投资官对记者表示，近期债券市场收益波动，其实从春节前开始就显示出一些迹象，主要有四个原因，第一是国家高层对经济发展信心复苏、经济基本面好转的重视，从去年9月份的政治局会议到近期的民营经济工作会议，不断为经济的向好发展注入信心。

　　第二，国外紧张的政治局势有所缓解，随着特朗普的上台及其政策的不断出台，不确定性落地，而核心关注的关税问题不如预期严峻。

　　第三，近期的经济、金融数据的表现较好。经济数据方面，1月CPI同比上涨0.5%，制造业PMI指数为49.1，较上月回落1个百分点，主要受春节假期及员工返乡影响。金融数据方面，新增社融7.06万亿元、新增人民币贷款5.13万亿元，均优于预期。综合来看，是比较强的经济提振信号。

　　第四，年前的债券收益下滑太多，这波抢跑行情导致债券的估值过高，因此现在处于一个修复的阶段，出现了很多止盈盘。与此同时，从去年十二月份开始，央行就在持续收紧流动性，导致银行间的资金相对偏贵。

　　此外，从操作层面来看，银行理财和债基还有些不同，在债市回调的情况下，部分债基面临较大的赎回压力，只能加点抛售；而银行理财目前还可以通过信托平滑收益曲线，暂时稳定收益，减少负债端的压力。

　　他表示，短时间来看，由于上述四点原因在短期内不会发生改变，债券市场的调整还没有完全结束。从根本上来说，今年我们对经济的看法相对乐观。

理财承压，关注多资产配置机会

　　临近跨月时点，在资金面紧张的情形下，央行在流动性方面还是有所放宽，2月的中期借贷便利（MLF）操作中延续缩量等价续做，同时，相比前期缩量幅度减小。

　　具体来看，2月25日，中国人民银行发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.20%，最低投标利率1.80%，中标利率2.00%。操作后，中期借贷便利余额为40940亿元。

　　目前来看，短期债券的表现好于长期，收益率上行幅度小于长债。因此，不少债券型基金的投资人士认为，短期内可以先购买短债，先稳住最近一两个月的收益。

　　民生研究同样显示，债市定价资金“紧平衡”和权益“科技牛”，债市明显盘整，部分机构出于防御风险和流动性储备诉求，采取降久期的防御策略。对应观察到，中长期债基久期中枢有所回落。截至2月21日，偏利率债基久期中位数为3.68年，较前一周下降0.03年；纯利率债基久期中位数为3.77年，较前一周下降0.03年；偏信用债基久期中位数为2.18年，较前一周下降0.01年。

　　而对于银行理财来说，不同类型的理财产品面临着不同的问题。一位理财子人士对记者表示，现金管理类产品主要需要关注流动性和负偏离的问题；短债和最短持有期的产品主要关注赎回的问题；而封闭期限类产品则主要关注破净或者是收益不达标的问题。因此，最近这段时间银行理财还是面临着比较大的压力。

　　他同时认为，目前理财机构对于新发的产品的态度会比较谨慎，尤其是封闭式产品的报价会更加谨慎。而开放式产品就需要在客户的陪伴、维护以及消费者保护方面持续努力。在资产配置方面，银行理财也在更多的关注多资产投资领域的机会。

债基破净率仍处于较低水平

　　对比2022年底的破净潮，目前来看，“会是一段比较难受的时间，但大概率不会重演，”一位债券投资人员表示。

　　从现在的市场来看，债券型基金中大面积的破净还未发生，过去几年债券的牛市使得纯债基积累了大量收益，并且去年三季度开始权益市场也出现好转，因此目前债基的破净率依旧处于较低水平，证券显示，债基整体的破净率为3.4%，其中纯债类为0.7%，固收+为7.6%。

　　记者多方了解到，目前市场普遍认为，“破净潮”不会再次发生。虽然短期的压力还是比较大，尤其是去年七八月份发行的那一波产品，不过到现在来看，收益基本上还是能够打平，而且前一段时间的债牛中产品也有一定的业绩积累，但也不排除部分临近到期的理财产品破净的可能。

　　此外，虽然央行近期也在持续提升资金的价格，但是也不希望发生比较大的风险。并且，现在央行无论在短端还是在长端对于市场都有较强的把控能力。

　　不过，也有部分机构提示了债市潜在的负反馈风险。德邦证券分析认为，债市调整下，固收类资管产品表现承压，相较于存款和权益类基金的优势明显减弱，居民资产配置可能边际从固收类产品向存款和权益类基金转移，由此或放大债市调整压力。

　　对应到机构行为来看，上周基金大幅净卖出现券，其中利率债、信用债、其他（含二永）分别净卖出879亿元、149亿元和203亿元，因此需关注后续可能出现的负向反馈风险。

（文章来源：21世纪经济报道）