【财经分析】信用债行情能否延续？机构判断配置需求将提供有力支撑

　　新华财经上海7月16日电（记者杨溢仁）本周伊始，间信用债市场收益率伴随利率债市场的调整有所上探。

图片来源于网络，如有侵权，请联系删除

　　不过，业内人士普遍认为，债市仍处于做多环境中，短期波动无碍中期向好。聚焦信用债布局，目前仍建议对票息品种保持久期。以城投债为例，可在3年期各券内尽量多做下沉，资质偏强的产品可拉长久期至5年期。

　　信用债市场韧性犹存

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至7月14日收盘，银行间信用债市场收益率随着利率债市场震荡上行。举例来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限跳升3BP至1.60%，3年期收益率上探1BP至1.82%，5年期收益率上行2BP至1.92%。中债中短期票据收益率曲线（A）1年期稳定在6.92%附近。

　　近期权益市场整体表现向好，对债市情绪产生了一定的降温效应。尤其就信用债板块来看，经历了前期的快速上涨之后，在部分机构止盈情绪不断提升的情况下，目前信用债收益率整体震荡上行。

　　不过，记者观察到，信用债相比利率债更具抗跌性，尤其是中低等级品种。

　　“毕竟，信用债的配置力量依旧不弱。”研究所固收首席分析师齐晟称。

　　可以看到，7月以来，基金、其他产品类和对信用债的配置需求均有所上升。就现券成交数据分析，7月1日至11日，基金净买入信用债规模达885亿元，同比增长391亿元；7月7日10只科创债ETF合计募集290亿元，其建仓带来了市场对科创公司债的买入需求；其他产品类、保险净买入信用债规模分别为313亿元和152亿元，同比分别增长了78亿元和50亿元。

　　显然，“由于信用债配置需求旺盛，目前信用利差大多收窄或持平，低评级表现优于高评级。”一位券商交易员告诉记者，“事实上，基金净买卖信用债规模通常是最灵敏的指标，与信用利差走势具有一定相关性。若基金净买入信用债规模保持在日均50亿元以上，则有助于支撑信用利差维持低位；反之，则说明配置需求不足，信用利差很可能走扩。而7月7日至10日，基金滚动5个交易日的净买入信用债规模达到了100亿元至140亿元，配置意愿由此可窥一斑。”

　　城投债仍是热门标的

　　业内专家告诉记者，对于信用利差潜在压缩空间的判断，可观测信用利差距离均值-2倍标准差的位置。以中短期票据AA+等级3年期的曲线为例，如果信用利差收窄至低于均值-2倍的标准差，那么随后大概率会有所走扩。而反观目前，各品种信用利差仍有小幅压缩空间，其中，10年期品种的信用利差潜在压缩空间相对较大。

　　根据券商统计，截至7月11日，中票高评级10年期信用利差靠近均值位置，仍高于均值-1倍标准差14BP至18BP；中票高评级3年和5年期信用利差高于均值-2倍标准差5BP至12BP，城投债低评级3年期信用利差高于均值-2倍标准差8BP至10BP。

　　首席经济学家刘郁判断，7月供需格局对信用债比较有利，信用利差还有小幅压缩空间。

　　那么，目前哪些板块更受投资机构青睐？

　　“城投债依然是较优选项。”前述交易员告诉记者，“短端城投债依然可作为底仓的优先选择，可重点在3年期品种内多做下沉，关注期限利差偏厚的省份。具体而言，在优质区域中，江苏省内的3年期城投债估值相对偏高，挖掘空间更大，适合风险偏好较低的机构；中部省份中，仅河南省内的城投债历史上波动偏大、当前利差偏厚，部分主体可适当配置；至于存在部分‘网红’主体的省份，目前云南、陕西和天津板块内的城投债估值偏高，但受制于各类舆情等原因挖掘或面临阻力，建议投资机构保持审慎。”

　　“我们也建议，各机构可在3年期城投品种内多做下沉，可根据风险偏好寻找3年期左右收益偏高的个券（相比其他低风险区域可获得10BP至20BP不等的收益增强）。”齐晟坦言，“3年期仍是估值的分水岭。当然，对于主流机构而言，江浙板块内的城投债仍是拉久期到5年左右的首选标的，倘若风险偏好允许，其他区域中河南省内的城投债空间较大，同样值得关注。”

　　利差压缩依旧可期

　　“总之，在利率债机会不明确、交易难度较大的阶段，将仓位适当向信用债倾斜，顺应利差压缩的趋势，可能仍是不错的选择。”固收首席分析师左大勇说，“具体到投资方面，鉴于信用利差压缩仍有空间，则投资者可以选择在考虑短久期下沉的基础上，保持一部分的久期进攻性。当然，抓住机会的同时也需要防范因个券流动性偏弱而产生的超调风险。综上，在同时考虑收益和操作稳健的基础上，建议一方面继续持有中短期限的下沉类型信用债，另一方面灵活地进行拉长久期波段交易操作——主要聚焦高等级信用债。”

　　多位受访的券商部门负责人亦向记者表示，当前行情轮动和供需错配的逻辑仍存，7月长端信用债依旧处于做多“窗口期”。

　　“7月债市或呈震荡偏强格局，同时叠加跨季后理财规模的修复、ETF扩容等助推基金规模增长，信用债的需求或进一步改善，这也意味着目前信用债仍具性价比，中短端信用利差大概率将维持低位震荡，同时在行情轮动和供需错配的影响下，长端信用利差的下行空间可能打开。”固收首席分析师黄伟平建议，“由此，聚焦信用债布局，2年至3年期中短端的下沉策略依旧相对稳健，同时建议各机构积极挖掘3年至5年期中高等级信用债的投资价值。对于5年期以上的超长端信用债，7月同样是做多窗口期，叠加信用债ETF扩容下的抢筹行情依旧，各机构可以结合自身负债端稳定性和风险偏好的情况，关注长端信用债的参与机会，关注信用债ETF扩容背景下的策略机遇。”

（文章来源：新华财经）