【财经分析】节后转债市场全景透视：高估值还能持续多久？

　　新华财经上海2月26日电（记者杨溢仁）2026年以来，可转债市场在权益市场“慢牛”预期与“资产荒”格局的共振下，迎来了“开门红”。

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　　分析人士认为，春节假期过后，可转债市场有望在资金回流与政策预期的推动下延续强势表现，不过，高估值与结构分化料成为市场演绎不可忽视的特征。

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　　估值攀高显韧性

　　2026年以来，可转债市场呈现出“指数走强、估值高企、成交活跃、结构分化”的四大核心特征。

　　回顾1月份的市场表现，在A股1月迎来“开门红”（上证指数1月14日早盘一度触及4190.87点，创2024年9月24日启动的本轮行情以来的阶段新高）的大背景下，叠加年初资金配置需求增强，可转债市场迎来了“正股+估值”的双轮驱动行情，中证转债指数当月涨幅持平万得全A指数，整体表现不俗。

　　可转债估值方面，根据测算，1月30日可转债市场的百元溢价率达35.0%，较2025年12月末上升4.45pp(百分点），处于自2018年、2021年以来，99.5%和99.3%的分位数水平。不同平价——40元、60元、80元、90元、110元、120元、130元对应的转股溢价率分别为190.4%、106.1%、65.6%、52.6%、34.6%、28.3%、23.2%，较2025年12月末分别变动+5.4pp、+4.3pp、+4.2pp、+4.3pp、+4.7pp、+4.9pp和+5.2pp。

　　再就需求端来看，2026年1月以来，在A股趋势性行情演绎的影响下，可转债ETF份额止跌回升，公募基金进一步加仓可转债。彼时，可转债ETF的单月份额增加了6.56亿份至44.50亿份。

　　来自的研究观点指出，2026年可转债估值大概率将保持“贵但稳定”的状态，在股市“长牛、慢牛”的基本趋势下，盈利、风险偏好和流动性有望进一步形成共振，对高估值形成支撑。

　　不过，2026年可转债市场的结构分化特征也不容忽视。

　　“通过复盘历史规律，不难发现，在‘两会时刻’前夕，低等级、小盘、低价可转债更容易获得超额收益。”光大固收首席分析师张旭称。

　　来自的研究观点亦指出，春节后高价债与小盘可转债领涨，而大盘及“双低”可转债表现相对较弱，资金明显向科创属性强、正股弹性大的标的集中。

　　政策资金双加持

　　无疑，春节后多重利好因素汇聚，为可转债市场的“春躁”行情延续提供了坚实基础。

　　首先，权益市场的慢牛预期与流动性宽松格局构成了核心支撑。固收研究团队认为，当前可转债走势的核心支撑仍在于正股，市场对中长期慢牛的预期并未改变，尽管转债估值处于高位，但短期内主动“杀估值”的可能性较低。

　　其次，在“资产荒”背景下，市场中供需紧平衡的格局仍在持续强化。证券固定收益研究部可转债分析师顾一格认为，2026年上半年将成为“固收+”资金配置可转债的高峰期，鉴于供给端不会快速放量，则供需紧平衡将为可转债的高估值提供韧性基础。 华泰证券方面进一步补充表示，目前可转债供求的能见度仍很高，这是今年对可转债估值表现最有利的支撑因素。

　　举例来看，2026年1月，博时可转债ETF（511380）获净申购95.38亿元；海富通上证投资级可转债ETF（511180）获净申购20.63亿元，可转债类ETF整体呈现大额净申购态势，充分显示了资金的看涨情绪依然浓厚。

　　最后，政策红利的密集释放与制度优化进一步打开了可转债市场的上涨空间。在“十五五”开局之年，科技自主可控、高端制造等领域的产业政策持续发力，为相关行业转债提供了基本面支撑。同时，上交所优化再融资一揽子举措的推出——扶优限劣、扶科强主，使得未来新增转债供给大概率将集中于、等优质科创企业。

　　多位业内专家表示，稀缺优质标的及优质新券仍将受到市场追捧，这将进一步提升转债市场的整体质量。

　　高估值背后的风险

　　尽管利好因素众多，但春节后的可转债市场同样面临多重利空因素与潜在风险的袭扰，投资者需保持警惕。

　　“就目前来看，可转债市场的首要风险在于高估值下的波动加剧。”一位机构交易员在接受记者采访时指出，“在价格与估值双高的背景下，可转债市场的债性安全垫被大幅削弱，呈现出高波动特征，这也意味着，后续可转债指数的上涨空间已受到明显限制。”

　　另一方面，美联储政策转向节奏的不确定性与国内货币政策的边际变化，可能引发流动性收紧风险。在其2026年宏观市场展望中提示，若美联储降息节奏慢于预期，或将对全球权益资产及转债市场形成估值压制，尤其是对高估值的成长赛道的可转债影响更为显著。

　　最后，“强赎潮”与供给节奏的变化也可能打破供需平衡。近期，已有可触发回售条款，如股份有限公司旗下的“天23转债”，因募投项目变更触发附加回售条款，持有人可在2026年2月25日至3月3日申报回售，这从侧面反映出可转债市场条款风险正逐步显现。

　　民生证券提醒，随着市场持续上涨，可转债的强赎数量或将增加，存量规模的缩减虽支撑了稀缺性，但也可能导致市场流动性边际下降。此外，若后续优质科创债供给加速，可能会对现有高估值标的形成资金分流压力。

　　针对上述风险，业内专家普遍建议，投资者可调整布局策略。来自国联证券的研究观点认为，当前市场交易性机会远胜于配置性机会，投资策略的核心需从“积极博取收益”转向“平衡收益与风险”。投资者应紧跟“十五五”规划重点，布局新兴支柱产业可转债，同时严格控制仓位，通过分散投资降低单一标的的强赎风险与正股波动风险。

（文章来源：新华财经）